20191117-国金证券-机械行业研究：“逆周期”政策加码利好工程机械龙头；关注中联重科员工持股、北方华创股权激励_22页_2mb

高端装备制造与新材料研究中心行业周报总结

核心内容概览

本报告聚焦中国高端装备制造与新材料行业，重点分析了工程机械、油服、锂电设备、光伏设备、半导体设备、激光设备、智能装备、工业气体、轨交装备及国防军工等子行业。整体观点认为“逆周期”政策加码利好工程机械龙头，关注中联重科员工持股及北方华创股权激励；同时推荐多个成长板块，如锂电/光伏/半导体/面板检测设备、激光器、线性驱动等。报告还对海外机械军工行业龙头进行了对比分析，并提供了多个公司的盈利预测及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 工程机械板块

• 政策利好：基建项目资本金下调及“逆周期”调节加码，利好工程机械龙头。
• 公司动态：
  • 中联重科拟将4.96%总股本用于员工持股计划，金额10.7亿元，价格2.75元/股，体现对公司未来三年业绩增长的信心。
  • 华铁应急拟投资12亿元采购高空作业平台，租赁市场竞争将加剧。
• 投资建议：重点推荐三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械等工程机械龙头。

2. 油服板块

• 行业趋势：油服行业从杰瑞股份“一枝独秀”向“百花齐放”转变，受益国内页岩气开发及国家能源安全。
• 公司动态：
  • 杰瑞股份三季报业绩超预期，订单增长显著。
  • 中海油服三季报业绩超预期，海油工程计提减值后轻装上阵。
• 投资建议：继续推荐油服民企龙头杰瑞股份及国企龙头中海油服。

3. 成长板块

• 锂电设备：新能源汽车产业链出现边际改善，锂电设备处于更早周期，预计提前6-12个月反应基本面。推荐先导智能、杭可科技。
• 光伏设备：前三季度光伏新增装机1599万千瓦，虽不及预期，但中长期看好平价上网与新工艺机会。推荐晶盛机电。
• 半导体设备：中芯绍兴、华虹无锡项目投产超预期，下游需求旺盛，北美、日本出货额跌幅收窄。推荐北方华创。
• 激光器：激光行业仍处下行周期，但锐科激光Q3毛利率回升，关注其市占率提升及激光新场景开拓。
• 线性驱动：捷昌驱动预计明年Q1盈利修复至贸易战前水平，新产品与新市场持续突破。

4. 国防军工板块

• 主战装备与军工改革：持续聚焦主战装备与军工改革进展，推荐内蒙一机等公司。
• 行业趋势：国防军工行业受益于军费增长与技术升级，长期看好。

投资建议

• 本月重点推荐：三一重工、杰瑞股份、先导智能
• 核心组合：三一重工、恒立液压、杰瑞股份、中海油服、先导智能、晶盛机电、北方华创、锐科激光、内蒙一机、捷昌驱动
• 评级：多数公司给予“买入”或“增持”评级，部分公司如锐科激光维持“增持”评级

风险提示

• 基建及地产投资低于预期
• 全球贸易摩擦加剧
• 油价大幅波动

附录一：重点公司盈利预测

附录二：海外机械军工龙头公司盈利预测

| 子行业 | 代码 | 公司 | 市值（亿元） | 股价 | 18EPS | 19EPS(E) | 20EPS(E) | 21EPS(E) | 18PE | 19PE | 20PE | 21PE | 19PB |
|--------|------|------|----------------|------|--------|----------|----------|----------|------|------|------|------|----|-----|
| 工程机械 | CAT.N | 卡特彼勒 | 5629 | 145.31 | 10.39 | 11.59 | 10.96 | 11.39 | 13.99 | 12.54 | 13.25 | 12.75 | 6.13 |
| 工程机械 | 6301.T | 小松 | 1646 | 2619.00 | 271.81 | 239.53 | 243.18 | 244.70 | 9.64 | 10.93 | 10.77 | 10.70 | 1.09 |
| 工程机械 | 6305.T | 日立建机 | 390 | 2807.00 | 322.31 | 290.84 | 299.09 | 313.36 | 8.71 | 9.65 | 9.39 | 8.96 | 0.91 |
| 油服 | SLB.N | 斯伦贝谢 | 3431 | 35.36 | 1.54 | -0.68 | 1.71 | 2.12 | 22.96 | -52.35 | 20.74 | 16.67 | 1.66 |
| 油服 | HAL.N | 哈里伯顿 | 1260 | 20.48 | 1.89 | 1.26 | 1.59 | - | 10.84 | 12.87 | - | - | 1.87 |
| 半导体设备 | AMAT.O | 应用材料 | 4018 | 62.06 | 4.45 | 2.99 | 3.42 | 4.27 | 13.95 | 20.76 | 18.15 | 14.53 | 5.08 |
| 半导体设备 | LRCX.O | 拉姆研究 | 2885 | 283.68 | 17.33 | 13.45 | 15.86 | 18.77 | 16.37 | 21.09 | 17.89 | 15.11 | 5.86 |
| 半导体设备 | ASML.O | 阿斯麦 | 8116 | 274.97 | 6.10 | 6.14 | 8.58 | 10.24 | 45.08 | 44.78 | 32.05 | 26.85 | 6.40 |

附录三：核心组合投资案例

三一重工

• 预计：2019-2021年净利润分别为111/135/148亿元，复合增速34%。
• PE：10/9/8倍，合理市值1617亿元。
• 推荐理由：全球扩张、周期波动平滑、挖掘机市占率提升。

恒立液压

• 预计：2019-2021年净利润分别为12.0/15.2/18.3亿元，复合增速28%。
• PE：21/17/14倍，合理市值298亿元。
• 推荐理由：进口替代、泵阀放量、成长性优于周期性。

中联重科

• 预计：2019-2021年净利润分别为43/54/61亿元，复合增速12%。
• PE：10.7/8.5/7.6倍，合理市值750亿元。
• 推荐理由：后周期产品发力、PC塔机需求爆发、市占率提升。

徐工机械

• 预计：2019-2021年净利润分别为35/45/52亿元，复合增速36%。
• PE：9.8/7.7/6.7倍，合理市值450亿元。
• 推荐理由：混改提升竞争力、汽车起重机市占率高、更新需求强劲。

杰瑞股份

• 预计：2019-2021年净利润分别为12.6/17.8/23.3亿元，复合增速31%。
• PE：23/16/12倍，合理市值314亿元。
• 推荐理由：受益页岩气开发、订单高增长、对油价敏感度降低。

先导智能

• 预计：2019-2021年归母净利润分别为9.4/12.7/18.2亿元，复合增速44%。
• PE：30/22/15倍，合理市值396亿元。
• 推荐理由：全球锂电设备龙头、绑定国际一线电池厂商、平台型公司潜力。

晶盛机电

• 预计：2019-2021年净利润分别为6.7/9.0/11.0亿元，复合增速22%。
• PE：28/21/17倍，合理市值168亿元。
• 推荐理由：受益光伏单晶硅扩产、绑定中环股份、半导体设备订单进展。

锐科激光

• 预计：2019-2021年净利润分别为3.9/6/7.5亿元，复合增速25%。
• PE：47/31/24倍，合理市值107亿元。
• 推荐理由：国产替代、激光新场景拓展、毛利率缓慢回升。

附录四：行业动态及点评

工程机械

• 动态：中联重科发布员工持股计划，华铁应急投资12亿元高空作业平台。
• 点评：行业需求增长、政策托底、设备更新需求带动销量上升。

油服

• 动态：伊朗发现530亿桶新油田，欧佩克预计美国页岩油产量增速放缓。
• 点评：国家能源安全推动油服行业需求，关注杰瑞股份、中海油服。

锂电设备

• 动态：新能源汽车销量承压，但产业链边际改善，动力电池扩产向海外倾斜。
• 点评：锂电设备处于更早周期，推荐先导智能与杭可科技。

激光设备

• 动态：创鑫激光科创板过会，激光器行业竞争加剧。
• 点评：行业仍处下行周期，毛利率下滑，需关注进口替代进程。

显示面板

• 动态：京东方手机柔性OLED市占率5%，韩国公司市占率预计下降至83.5%。
• 点评：检测设备行业需求承压，但精测电子在半导体领域布局积极。

北斗

• 动态：千寻位置发布“潜龙”时空服务器，推进“全国一张网”建设。
• 点评：助力北斗成为基础设施服务，降低资费与终端价格，打开更多应用。

附录五：公司动态及点评

中联重科

• 动态：发布核心经营管理层持股计划，参与对象不超过1200人，锁定期最长36个月。
• 点评：提升员工积极性，推动业绩增长。

总结

本报告整体维持“买入”评级，认为工程机械、油服、锂电设备、光伏设备、半导体设备等板块受益于政策利好及行业周期变化，建议投资者关注龙头企业的成长性与市场竞争力。同时，激光器、线性驱动等成长板块也值得关注。报告指出，行业整体存在一定的风险，包括基建及地产投资不及预期、全球贸易摩擦及油价波动。