2017-对话行业研究员系列之二-水泥：政策引导结合业绩预期_18页_1mb

水泥行业投资分析总结

核心内容

水泥行业是一个具有明显周期性和区域性的传统行业，其盈利模式基于“价格×销量−成本”，受宏观经济政策和行业供需关系的双重影响。投资者可通过宏观和微观两个维度来把握水泥行业的周期性波动和投资机会。

主要观点

1. 水泥行业周期性特征

• 水泥行业属于早周期行业，其周期性波动在2002年后显著增强。
• 2002年之前，水泥行业盈利波动较小，周期一般为2-3年；2002年后，由于新干法生产线建设的推动，行业产能迅速扩张，导致盈利波动加剧。
• 宏观政策（如财政和货币政策）对水泥行业走势影响显著，特别是在经济过热或下滑阶段。
• 业绩拐点的预判是水泥行业投资的关键，因为利润变化与股价表现高度相关。

2. 周期拐点的决定因素

• 水泥价格与毛利率相关性有限，价格差和供需差是判断盈利趋势的核心指标。
• 供需差由“水泥总需求−水泥总产能”衡量，过剩程度增加时水泥价格下降，反之则上升。
• 水泥标煤价格差与毛利率高度相关（拟合度达82%），可用于预判当前盈利状况。
• 货币供应量增速可作为水泥价格的领先指标，但需结合其他因素，如煤炭价格等。

3. 行业整合与技术改进

• 行业整合是水泥行业的长期投资逻辑，但其对价格的控制作用有限，只有在集中度提升至60%左右时才显著。
• 新干法技术的推广有助于淘汰落后产能，但其对盈利的推动作用不如产能控制显著。
• 余热发电等节能减排技术有助于降低运营成本，但其影响次于产能控制。
• 国内水泥行业集中度较低，未来仍有较大的整合空间，这将有助于提升行业盈利能力。

4. 区域性与季节性

• 水泥行业具有明显的区域性，水泥生产与消费距离一般不超过300公里，因此区域市场供需对价格影响较大。
• 水泥行业也具有季节性，通常1-2月为淡季，3-4月进入旺季，5-6月为全年产量高点。

关键信息

行业概况

• 水泥按性能和用途分为通用水泥、专用水泥、特性水泥。
• 水泥成本中，煤电成本占比约60%，原材料如石灰石成本较低。
• 下游需求集中在房地产、交通建设、制造业等领域。

投资逻辑

• 宏观视角：水泥行业走势受国家财政与货币政策影响较大，特别是经济周期波动期间。
• 微观视角：需关注行业产能变化、价格波动、成本控制等因素，尤其是水泥标煤价格差和供需差。
• 业绩驱动：水泥板块的净利润增速与股价走势高度相关，因此预判盈利拐点是投资重点。
• 周期性投资策略：自上而下把握宏观周期，自下而上分析业绩变化，两者结合可提高投资准确性。

行业龙头与区域比较

• 重点公司：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥是A股市场中具有代表性的水泥企业。
• 区域分析：水泥行业需分区域比较需求、供给和集中度，以选择盈利能力强的标的。
• 区域潜力：广东、福建、河北、山西、甘肃等省份可能在2010年迎来落后产能淘汰，改善供需结构。

国际对比

• 国际经验：发达国家水泥行业集中度较高，盈利稳定但估值较低。
• 国内潜力：中国水泥行业仍处于需求高峰和盈利提升期，未来集中度提升至60%将带来更高估值。

投资建议

• 对于普通投资者，建议采用自上而下的宏观周期分析，结合政策导向和业绩预期进行投资。
• 行业龙头具有较强的竞争力，优选其可提高投资回报。
• 技术改进和行业整合虽有长期投资价值，但短期内对股价的推动作用不如周期性因素显著。

数据来源与免责声明

• 数据来源包括CEI、BMI、SXC和国泰君安证券。
• 本报告内容为行业研究员韩其成与策略研究员王成、张昂、张林昌、赵媛媛的对话整理。
• 报告信息来源于公开资料，仅作参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

图表与数据

作者与联系方式

• 行业研究员：韩其成

  • 联系电话：021-38676162
  • 邮箱：hanqichengg@gtjas.com

• 策略研究员：

  • 王成：021-38676820，wangcheng6461@gtjas.com
  • 张昂：021-38676434，zhangang@gtjas.com
  • 张林昌：021-38676702，zhanglinchang@gtjas.com
  • 赵媛媛：021-38674602，zhaoyuanyuan@gtjas.com

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