2017-对话行业研究员系列之六-煤炭：后周期中的价值演变_17页-1mb

煤炭行业总结

核心内容

煤炭是我国最重要的一次能源，占我国一次能源消费的约70%。行业主要分为动力煤和焦煤，其中焦煤资源相对较少，储量仅占全国煤炭总储量的27.65%。煤炭行业具有明显的后周期性，其盈利变化滞后于宏观经济周期。

主要观点

• 行业性质：煤炭行业具有后周期性，主要由于项目建设周期长和产业链传导效应。
• 供需结构：煤炭供给主要来自国有重点矿、国有地方矿和小煤矿，三者比例基本稳定，但小煤矿产量波动较大。
• 下游需求：下游行业主要是电力和钢铁，两者占比接近70%。煤价上涨的旺季通常出现在二季度和四季度。
• 运输成本：由于煤炭分布不均，运输成本是行业成本的重要组成部分，影响行业整体表现。
• 投资逻辑：自2009年后，煤炭行业表现与利润脱钩，流动性成为重要影响因素。煤价是行业景气的最重要指标，应关注产地价格和中转地价格，尤其是秦皇岛库存作为先行指标。
• 国际影响：中国已成为煤炭进口国，国际煤价对国内煤价影响逐渐加大。印度和巴西等新兴市场对煤炭需求增长，影响全球供需格局。

关键信息

1. 煤炭行业基本介绍

• 煤炭是世界最主要的产煤国之一，占我国一次能源消费的约70%。
• 煤炭分布不均，主要集中在北方和西部地区，资源量占全国的50%左右。
• 煤矿分为露天矿和井工矿，其中井工矿占比约95%，开采成本较低。
• 煤炭下游主要为电力和钢铁，两者合计占比接近70%。

2. 行业周期性

• 煤炭行业具有明显的后周期性，盈利变化滞后于宏观经济周期。
• 从历史数据看，煤炭行业景气调整时间通常滞后于其他行业，如黑色金属采选、有色金属采选等。
• 2009年以前，煤炭行业表现与利润密切相关；2009年后，流动性成为影响行业表现的重要因素。

3. 煤价与投资逻辑

• 煤价是判断行业景气的重要指标，关注产地价格和中转地价格，尤其是秦皇岛库存。
• 国内国际煤价走势基本一致，中国进口煤炭数量的增加使国际煤价对国内煤价的影响逐步增强。
• 煤价变化对公司业绩影响显著，不同煤种的公司对煤价波动的敏感度不同。

4. 选股策略

• 煤炭行业择时比选股更重要，需根据煤价走势调整配置。
• 在煤价上涨阶段，应超配焦煤比重大、每股产量高的高弹性公司。
• 在煤价下跌阶段，应低配行业，配置合同比例高、产业链一体化的低弹性公司，注重现金与分红。
• 焦煤公司包括：西山煤电、平煤股份、潞安环能、开滦股份、盘江股份、冀中能源。
• 动力煤公司包括：中国神华、中煤能源、兖州煤业、大同煤业、兰花科创、国阳新能。

5. 资产注入预期

• 资产注入预期是影响煤炭行业个股差异的重要因素。
• 重点考虑未来2-3年资产注入潜力较大的公司，如开滦股份、大同煤业、国阳新能、露天煤业、兰花科创、盘江股份等。

行业数据

• 2009年煤炭进口占总产量的比重为1.49%，出口占比为1.67%。
• 中国煤炭消费占全球消费的比重近40%，在煤炭价格上有一定定价权。
• 2011年煤炭需求增速预计在9%-10%，供需缺口至少在1亿吨以上。

分析师信息

• 王成：国泰君安证券销售交易部策略研究员，S0880511010040，电话：021-38676820，邮箱：wangcheng6461@gtjas.com
• 钟华：国泰君安证券销售交易部策略研究员，S0880511010056，电话：021-38674602，邮箱：zhonghua008457@gtjas.com
• 江亚琴：贡献作者，清华大学金融学硕士，电话：021-38674622，邮箱：jiangyaqin008083@gtjas.com

投资建议

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后12个月内的市场表现为基准。
• 股票投资评级：
  • 增持：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 谨慎增持：相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%
  • 减持：相对沪深300指数下跌5%以上
• 行业投资评级：
  • 增持：明显强于沪深300指数
  • 中性：基本与沪深300指数持平
  • 减持：明显弱于沪深300指数

评级说明

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