2017-对话行业研究员系列之六-煤炭：后周期中的价值演变_17页_1mb

煤炭行业分析总结

核心内容概述

本报告通过与行业研究员的对话，探讨了煤炭行业的周期特征、投资逻辑及选股策略。煤炭作为我国最重要的能源之一，占一次能源消费的约70%，其行业性质决定了其投资需关注宏观经济周期与流动性变化。同时，行业供需格局、煤种差异及资产注入预期也对个股表现产生重要影响。

主要观点

• 煤炭行业周期性：煤炭行业具有明显的后周期性，其供给与需求变动不匹配是主要原因。项目建设周期长（约3年），且处于重化产业链上游，对经济变化反应滞后。
• 投资逻辑变化：自2009年后，煤炭行业表现逐渐与利润脱钩，流动性成为决定性因素之一。
• 煤价作为核心指标：煤价是衡量行业景气度的重要指标，主要关注产地价格和中转地价格（如秦皇岛价格），并将其视为煤价的先行指标。
• 下游行业集中度高：电力和钢铁行业是煤炭的主要下游，合计占比约70%，决定了煤价波动的季节性和周期性。
• 供需格局变化：中国从煤炭出口国转变为进口国，国际煤价对国内煤价的影响逐渐增强。印度等新兴市场对煤炭需求增长，成为影响全球供需格局的重要因素。
• 选股策略：煤炭行业择时比选股更重要。在价格上涨阶段，应超配焦煤占比高、每股产量大的高弹性公司；在价格下跌阶段，应低配行业，配置合同比例高、产业链一体化的低弹性公司，注重现金与分红。

关键信息

1. 煤炭行业基本介绍

• 煤炭是我国最主要的一次能源，占一次能源消费的约70%。
• 煤炭按用途分为动力煤和焦煤，其中焦煤储量仅占全国煤炭总储量的27.65%。
• 煤炭资源主要分布在北方（如内蒙古、山西、陕西、宁夏、甘肃、河南）和南方（如贵州、云南、四川），北方资源占全国的50%左右。
• 煤炭运输成本是行业成本的重要组成部分，资源分布不均导致运输成本差异显著。
• 煤矿分为露天矿和井工矿，露天矿成本较高，井工矿成本较低，但占比约95%。

2. 煤炭行业的后周期性

• 煤炭行业具有后周期特性，其盈利变化滞后于宏观经济周期。
• 行业供给由国有重点矿（50%）、国有地方矿（10%）和小煤矿（40%）构成，比例基本稳定，但小煤矿产量波动较大。
• 煤价变化对行业表现影响显著，其与宏观经济周期和流动性密切相关。

3. 煤价变动与投资逻辑

• 煤价是行业景气度的核心指标，通常关注产地价格和中转地价格。
• 秦皇岛库存是跟踪煤价变动的重要指标，库存变化可作为煤价的先行指标。
• 国内国际煤价走势基本一致，但随着中国进口量增加，国际煤价对国内煤价的影响将增强。

4. 供需平衡与未来趋势

• 2011年煤炭供需缺口预计在1亿吨以上，需依赖进口或库存调节。
• 中国煤炭消费占全球近40%，具备一定的定价权。
• 印度等新兴市场对煤炭需求增长，成为全球供需格局变化的重要推动力。

5. 选股策略与煤种差异

• 在煤炭价格上涨阶段，应超配焦煤占比高、每股产量大的高弹性公司。
• 在煤炭价格下跌阶段，应低配行业，配置合同比例高、产业链一体化的低弹性公司。
• 不同煤种对公司业绩影响不同，焦煤弹性大，动力煤弹性小。

6. 资产注入预期

• 资产注入预期是影响煤炭个股表现的重要因素。
• 重点关注未来2-3年资产注入潜力较大的公司，如开滦股份、大同煤业、国阳新能、露天煤业、兰花科创、盘江股份等。

行业研究员与策略研究员信息

• 行业研究员：杨立宏，010-59312711，yanglihong@gtjas.com
• 策略研究员：
  • 王成，021-38676820，wangcheng6461@gtjas.com，S0880511010040
  • 钟华，021-38674602，zhonghua008457@gtjas.com，S0880511010056
  • 江亚琴，021-38674622，jiangyaqin008083@gtjas.com，S0880109094504

数据与图表说明

• 图1：中国是世界最主要的产煤国（单位：千短吨）
• 图2：煤炭仍然是占比最大的一次性消费能源
• 图3：当前国际能源消费结构
• 图4：我国焦煤储量相对较少
• 图5：我国煤炭资源分布图
• 图6：煤炭供给1、2月份通常是年内低点，11、12月产量高峰
• 图7：煤炭行业基本框架
• 图8：煤炭行业景气周期与经济周期的对比
• 图9：煤炭行业景气周期与经济周期的对比
• 图10：中国月度进出口煤炭数量变化
• 图11：印度月度进口煤、焦炭及煤球等（单位：百万美元）
• 图12：煤价变化对公司业绩影响（按吨煤价格下调10%和100元排序）

评级说明

• 投资建议以报告发布后12个月内的市场表现为比较标准。
• 股票投资评级分为：增持（相对沪深300指数涨幅15%以上）、谨慎增持（涨幅介于5%~15%）、中性（涨幅介于-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业投资评级分为：增持（明显强于沪深300指数）、中性（基本与沪深300指数持平）、减持（明显弱于沪深300指数）。

免责声明

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