20180821-华泰证券-星云股份-300648.SZ-盈利不及预期_中长期增长潜力足_6页_1mb

星云股份2018年中报点评总结

核心内容

星云股份（300648）于2018年8月21日发布中报，上半年实现收入1.54亿元，同比增长39%，但归母净利润为0.16亿元，同比下降22%，盈利表现不及预期。公司认为其具有较强的中长期增长潜力，并更新了盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.60/0.86/1.14元，对应PE估值为38~40x，目标价为22.71~23.91元，维持“增持”评级。

主要观点

• 盈利表现：尽管收入增长显著，但净利润下滑主要由产品结构变化及毛利率下降所致，尤其是高毛利产品收入增速放缓，自动化组装系统毛利率下滑明显。
• 经营质量改善：Q2经营性现金流显著改善，得益于回款力度加大与采购付款节奏控制，尽管上半年预收款与存货均有所下滑。
• 研发投入：2018年上半年研发费用同比增长36%，占管理费用比例达66%，显示公司对技术研发的重视，有助于提升产品覆盖度和质量。
• 客户资源：公司与CATL、BYD、国轩、孚能、力神等国内电池厂商及东风、上汽、广汽、蔚来等整车厂商建立了合作关系，优质的客户资源为公司未来增长奠定基础。
• 盈利预测：公司更新了盈利预测，预计2018-2020年收入分别为4.78/6.70/8.71亿元，归母净利润分别为0.81/1.16/1.55亿元，EPS分别为0.60/0.86/1.14元，PE分别为38/26/20x。
• 可比公司估值：2018年可比公司PE平均数为30x，中位数为28x，公司PE估值为38~40x，处于合理区间内。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018H1为1.54亿元，同比增长39%；预计2018年全年为4.78亿元，同比增长55%。
• 归母净利润：2018H1为0.16亿元，同比下降22%；预计2018年全年为0.81亿元，同比增长29.22%。
• EPS：2018H1为0.12元，预计2018年全年为0.60元。
• PE估值：2018年PE估值为38~40x，对应目标价22.71~23.91元。
• 资产负债率：2018年为28.13%，较2017年有所上升。
• 流动比率：2018年为2.82，显示公司短期偿债能力较强。

经营指标变化

• 毛利率：2018H1为50.00%，同比下滑6.87pp。
• 净利率：2018H1为16.92%，同比下滑5.40pp。
• 销售费用率：2018H1为10.00%，同比小幅下降0.10pp。
• 管理费用率：2018H1为19.00%，同比上升3.00pp。
• 财务费用率：2018H1为0.09%，同比上升1.51pp。
• 应收账款：2018H1为1.75亿元，前5名客户占比为33.75%，较2017年底下降9.27pp。
• 存货：2018H1为1.01亿元，存货周转率同比提升0.41次。

风险提示

• 下游锂电池扩产不及预期
• 订单验收进度滞后
• 应收账款回收不及时导致坏账

总结

星云股份在2018年上半年表现稳健，但盈利不及预期，主要受产品结构变化和毛利率下降影响。公司通过加大研发投入和绑定龙头客户，为中长期增长打下坚实基础。尽管Q2新签订单较少，但经营质量有所改善，现金流状况好转。公司维持“增持”评级，目标价在22.71~23.91元之间，反映出对其未来增长的信心。在可比公司中，其PE估值处于合理区间，具备一定的投资价值。然而，需关注下游扩产情况、订单验收进度及应收账款回收风险。