汽车行业商用车深度研究系列3：后处理，排放标准升级，后处理增长爆发-20210317-兴业证券-38页_2mb

后处理产业链投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了柴油机排放标准升级对后处理零部件市场的影响，指出在国六和非道路四阶段排放升级的推动下，后处理行业将迎来快速增长，预计2023年国内柴油机后处理市场空间将达到759亿元，相比2020年增长229%，21-23年复合增速达49%。报告还重点分析了不同后处理零部件的市场空间、增长潜力及竞争格局，并推荐了相关公司。

主要观点

• 排放标准升级带来增长机会：2021年为柴油机国六排放升级关键年，2022年底非道路移动机械四阶段排放标准实施，推动后处理市场爆发式增长。
• 市场空间显著扩大：国六升级后，柴油机后处理市场空间三年三倍，其中DPF、EGR、DOC等细分领域增长弹性较大。
• 行业格局呈现外资主导，内资逐步崛起：在SCR、DOC、载体等环节，外资企业占据主导地位，但国内企业如隆盛科技、威孚高科、奥福环保等在特定领域具备较强竞争力，有望实现国产替代。
• 推荐公司：威孚高科、银轮股份作为行业龙头，分别在后处理集成和EGR领域表现突出，建议积极关注其投资机遇。

关键信息

市场空间预测

市场增长驱动因素

• 排放标准升级：国六与非道路四阶段标准实施，推动后处理渗透率提升。
• 销量增长：柴油机销量稳健增长，尤其是重型柴油车和非道路移动机械。
• ASP提升：后处理零部件单价因技术升级和环保要求提升，推动整体市场增长。

行业竞争格局

• 外资企业领先：SCR、DOC、载体等领域，博世、康明斯、巴斯夫、庄信、优美科等占据主导地位。
• 内资企业崛起：EGR领域隆盛科技市占率35%，DPF领域威孚高科市占率27%，涂覆领域艾可蓝市占率11%，具备一定的竞争力。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 威孚高科：国内柴油高压共轨龙头，后处理集成能力突出。
  • 银轮股份：热管理龙头，EGR和封装业务增长迅速。
• 关注公司：
  • 奥福环保：国内蜂窝陶瓷载体龙头。
  • 艾可蓝：掌握涂覆技术，轻柴SCR配套领先。
  • 凯龙高科：具备完整的载体、涂覆、后处理集成技术。
  • 隆盛科技：国内EGR龙头，受益国六升级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响柴油机销量，进而影响后处理市场。
• 柴油机销量不及预期：可能影响后处理业务增长。
• 排放升级初期市占率下行：因外资企业优势明显，初期可能面临市占率下降风险。
• 价格战风险：行业竞争加剧可能导致价格下滑，影响利润空间。

市场趋势与展望

• 重型柴油车主导增长：重型柴油车后处理市场空间最大，且增速显著高于轻型柴油车。
• 非道路机械带来新增长：非道路四阶段标准实施，带来新的市场增量。
• DPF与SCR增长最快：DPF市场增长最为显著，其次是EGR和DOC。
• 产业链持续受益：后处理产业链整体将受益于排放标准升级带来的高增长与高确定性。

技术与产品概述

结论

柴油机排放标准升级将显著推动后处理产业链发展，市场空间在2023年达到759亿元，呈现高增长与高确定性。DPF、EGR、DOC等细分领域增长弹性大，载体和涂覆环节增速较快，封装增长相对平稳。在这一背景下，威孚高科和银轮股份作为行业龙头，具备较强的市场竞争力，值得重点关注。