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行业调整及排放标准升级加速洗牌 ——乘用车格局之集中度及排放标准升级影响分析

核心内容概述

本报告分析了中国汽车行业在增长与调整阶段的集中度变化趋势，以及国六排放标准升级对行业格局的影响。同时，提供了投资建议和风险提示，旨在帮助投资者更好地理解当前市场环境和未来发展趋势。

主要观点

• 行业集中度持续上升：无论是行业增长阶段还是调整阶段，市场集中度均呈现上升趋势，CR10从2005年的81.9%提升至2019年1-5月的89.2%。
• 头部企业与一线自主品牌表现突出：上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车和比亚迪等企业市场份额持续增长，而奇瑞、江淮、北京汽车、一汽集团和长安汽车则出现下滑。
• 排放标准升级推动技术提升与成本上升：国六标准对尾气排放要求更为严格，涉及多项技术升级，如EGR+SCR+DOC+DPF+ASC等，预计成本提升1200至5000元。
• 国六车型占比提升：2019年1-5月，主要汽车集团推出的国六车型占比达到71%，其中上汽集团、吉利汽车等领先企业占比超过90%。
• 行业洗牌加速：排放标准升级将加速行业洗牌，强者更强，市场份额将进一步向头部企业集中。
• 投资策略：建议关注具备较强竞争力的整车和零部件企业，如上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪、华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、银轮股份、三花智控、德赛西威、东睦股份等。

关键信息

行业集中度变化

• 2005年至2014年：CR10从81.9%增加到89.7%，市场份额向头部公司集中。
• 2015年至2017年：CR10小幅下滑，但上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车等公司市场份额继续增长。
• 2018年至2019年1-5月：CR10从88.3%提升至89.2%，市场份额继续向头部公司集中。

品牌市场份额变化

• 德系、自主车企份额提升：在2005至2017年间，德系和自主品牌市场份额提升，而日系保持平稳。
• 2018年后：日系品牌市场份额有所提升，而自主品牌在行业下滑阶段表现强劲。

排放标准升级影响

• 国六标准要求：国六b标准相比国五对CO、THC、NMHC、NOX和PM等排放物的排放限值大幅下降。
• 国六标准执行时间：国六a将在2020年7月1日在全国实施，国六b将在2023年7月1日实施。
• 国六车型准备情况：上汽大众、上汽通用、长安福特等德美系品牌国六车型准备较充分，而一汽集团和江淮汽车准备不足。

投资建议与标的

• 整车估值偏低：截至2019年7月17日，整车PE估值为16倍，处于历史低位。
• 建议关注标的：
  • 整车：上汽集团（买入）、长安汽车（买入）、比亚迪（增持）、广汽集团（买入）
  • 零部件：华域汽车（买入）、福耀玻璃（未评级）、星宇股份（买入）、银轮股份（买入）、三花智控（买入）、德赛西威（买入）、东睦股份（买入）

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响汽车需求，进而影响行业盈利能力。
• 新能源补贴低于预期：可能制约新能源汽车需求的释放。
• 上游原材料成本上涨：可能影响整车及零部件企业的盈利能力。

总结

中国汽车行业在增长与调整阶段均呈现市场集中度上升的趋势，头部企业和一线自主品牌表现优异，而部分弱势企业市场份额下滑。国六标准的实施将加速行业洗牌，推动技术升级和成本提升，主要汽车集团在国六车型准备方面表现不一。建议投资者关注具备较强竞争力的企业，同时注意宏观经济、新能源政策及原材料成本等风险因素。