20210408-兴业证券-艾可蓝-300816.SZ-排放升级后处理爆发增长_轻柴后处理龙头充分受益_16页_2mb

艾可蓝总结

核心内容

艾可蓝是一家专注于柴油机尾气后处理技术的高新技术企业，成立于2009年，并于2020年在深交所上市。公司主要产品包括SCR（选择性催化还原器）、DPF（颗粒捕集器）、TWC（三元催化剂）等，业务覆盖柴油机、汽油机及非道路移动机械的尾气处理领域。公司管理团队具有深厚的技术背景，董事长刘屹为海归博士，带领团队在技术研发和产业化方面取得显著成果。

主要观点

• 行业增长潜力大：随着排放标准的升级，尤其是国六标准的实施，后处理行业迎来大幅扩容。预计2023年国内柴油机催化剂涂覆市场空间将达到226亿元，封装市场空间将达到78亿元，三年复合增速分别为46%和29%。
• 市场占有率提升：公司凭借技术优势和成本控制，在轻型柴油车市场中具有较高的市占率。2019年，公司SCR产品在轻型柴油货车中的市占率已达12.29%，未来有望进一步提升。
• 盈利能力增强：公司近年来盈利能力显著提升，2020年归母净利润达到1.25亿元，净利润率保持在18%以上，ROE（加权）维持在20%以上，显示良好的资本回报率。
• 技术优势明显：公司掌握催化剂涂覆、电控、系统集成及匹配标定等四大核心技术，具备较强的技术储备和研发能力，已获得国际知名企业的认可。

关键信息

市场数据

• 收盘价：82.63元
• 总股本：80.00百万股
• 流通股本：47.39百万股
• 总市值：6610.40百万元
• 流通市值：3915.95百万元
• 净资产：769.13百万元
• 总资产：1144.28百万元
• 每股净资产：9.61元

财务指标

• 营业收入：2020年677百万元，预计2021-2023年分别增长至1020、1425、1973百万元，复合增速为38.5%。
• 归母净利润：2020年125百万元，预计2021-2023年分别增长至204、291、400百万元，复合增速为62.3%。
• 毛利率：2020年为35.9%，预计2021-2023年分别为37.9%、37.2%、36.6%。
• 净利润率：2020年为18.5%，预计2021-2023年分别为20.0%、20.4%、20.3%。
• ROE：2020年为16.3%，预计2021-2023年分别为20.9%、23.6%、25.2%。
• 每股收益：2020年为1.57元，预计2021-2023年分别为2.54、3.63、5.00元。
• 每股经营现金流：2020年为-0.17元，预计2021-2023年分别为2.54、2.60、3.38元。

投资建议

• 公司作为国内轻型柴油机后处理领域的领先厂商，有望充分受益于行业扩容，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
• 预计公司2021-2023年归母利润分别为2.0、2.9、4.0亿元，未来增长前景良好。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响整体市场需求。
• 柴油机销量大幅下行：可能影响公司业务增长。
• 公司市占率下行：市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 公司盈利能力下行：成本上升或产品价格下降可能影响利润。

市场空间预测

催化剂涂覆市场

• 2023年市场空间：226亿元，2020年同比增长212%，三年复合增速46%。

封装市场

• 2023年市场空间：78亿元，2020年同比增长117%，三年复合增速29%。

SCR市场

• 2023年市场空间：285亿元，2020年同比增长61%，三年复合增速17%。

DOC市场

• 2023年市场空间：82亿元，2020年同比增长352%，三年复合增速65.3%。

未来展望

公司将在排放升级的推动下，持续受益于行业扩容。预计未来三年，公司在SCR与DOC等关键产品领域的市场空间将显著扩大，同时受益于非道路移动机械渗透率的提升。随着技术的不断突破和业务的持续拓展，公司有望实现业绩的持续增长，成为行业的重要参与者。