20230828-交银国际证券-广汽集团-02238.HK-短期利润承压_两田_进入阵痛期；下调至中性评级_6页_371kb

广汽集团（2238HK）业绩分析及评级调整

核心结论

1. 业绩概况：

   • 上半年收入增长**272%**至6191亿元，主要受益于广汽传祺和埃安销量增长。
   • 毛利率下滑至32%，经营亏损同比扩大192%。
   • 净利润同比暴跌**512%**至297亿元。

2. 业务结构分析：

   • 自主品牌：增长表现优异，但毛利率较低。
   • 合资品牌（“两田”）：销量下滑（广丰/广本分别下降948%/189%），且电动化转型速度慢，合资业务面临较大压力。

3. 市场及风险因素：

   • 合资品牌新能源渗透率为5.1%，远低于自主品牌59.7%。
   • 电动化转型缓慢，合资品牌电动车车型仍集中，新车型部署滞后。

4. 评级调整：

   • 下调评级至“中性”，预估2023年利润同比增长下滑36%。
   • 目标价下调至443港元，对应2024年市盈率74倍。
   • 上调逻辑：自主板块增长快，但合资板块拖累利润；下调逻辑：各车企竞争加剧，合资业务持续亏本。

5. 风险提示：

   • 上行风险：自主品牌利润超预期改善。
   • 下行风险：合资品牌销量继续下滑。

核心数据