深度报告-20210506-德邦证券-春秋航空-601021.SH-低成本优势显著_疫后恢复可期_30页_3mb

春秋航空 (601021.SH) 分析报告总结

核心内容概览

春秋航空是一家定位为低成本航空的公司，成立于2004年，2015年上市。公司通过“两单、两高、两低”的成本及费用管控模式，实现了低于可比公司的单位成本，从而能够通过较低票价吸引价格敏感的旅客群体。公司主要业务集中在国内航线，近年来进一步向二三线城市扩展，享受航线及财政补贴，净利率和净资产回报率均高于行业平均水平。

主要观点

1. 成本控制能力突出：公司采用单一机型（空客A320系列）和单一舱位（经济舱）策略，提升了飞机日利用率和客座率，同时通过独立信息系统和高直销比例，降低了营销和管理费用。
2. 市场格局稳固：我国民航市场为极高寡占型，由国航、东航、南航及海航四大集团主导。春秋航空在其中份额稳中有升，竞争优势明显。
3. 国内航线恢复良好：2021年3月，公司国内航线客运指标恢复至2019年同期水平，业绩有望率先修复。
4. 国际航线复苏可期：随着全球疫苗接种率提升，国际航线有望逐步恢复，公司具备显著的国际航线收益优势。
5. 盈利预测乐观：预计2021至2023年营业收入将分别达到145.28亿元、188.23亿元和216.29亿元，净利润分别为10.41亿元、21.88亿元和25.40亿元，对应EPS分别为1.14元、2.39元和2.77元，PE分别为55.44倍、26.38倍和22.73倍，投资建议为“增持”。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2015年
• 主要业务：航空客货运输及相关服务
• 股权结构：第一大股东为上海春秋国际旅行社（集团）有限公司，持股54.99%；控股股东及其一致行动人合计持股62.9%；实际控制人为王正华，持股37.61%。
• 营收结构：2020年，客运业务占比96.23%，货运及其他业务占比3.77%。

航线网络

• 主要运营基地：上海、深圳、石家庄、沈阳等
• 航线分布：国内航线为主，覆盖华东、华南、华北及东北地区，同时拓展西北、华中及西南区域
• 国际航线：主要覆盖曼谷、大阪、济州等地区

成本管控模式

• “两单”：单一机型（空客A320系列）和单一舱位（经济舱）
• “两高”：高于行业平均水平的客座率和飞机日利用率
• “两低”：低营销费用和低管理费用

票价策略

• 国内航线票价逐步市场化，春秋航空凭借低成本优势提供更具竞争力的票价
• 部分短途航线票价由航空公司自主制定，春秋航空积极利用此政策推出特惠票价

财务表现

• 2020年净利润为-5.88亿元，2021年预计为10.41亿元
• 2021年EPS为1.14元，2022年为2.39元，2023年为2.77元
• 2021年PE为55.44倍，2022年为26.38倍，2023年为22.73倍

行业分析

• 民航行业长期增长确定性较强，受宏观经济、政策、汇率、原油价格等因素影响
• 低成本航空在国内市场仍有较大提升空间，春秋航空作为首批民营低成本航空公司，有望率先受益

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 宏观经济增速不及预期
• 人民币汇率波动
• 国际原油价格上涨
• 行业竞争加剧
• 替代品竞争加剧
• 航线补贴协议无法续签

财务预测与估值

总结

春秋航空凭借其低成本航空模式、高效的运营效率以及良好的市场表现，具备较强的竞争优势。在疫情后国内航线快速恢复、国际航线逐步复苏的背景下，公司有望实现业绩的显著提升。结合其在行业中的市场份额和盈利能力，给予“增持”评级。然而，疫情恢复不及预期、宏观经济波动、汇率及油价变化等因素可能对公司业绩产生负面影响。