20160308-国金证券-春秋航空-601021.SH-低成本航空旅游新锐_彻底穿越周期_23页_2mb

报告摘要

春秋航空 (601021.SH) 深度分析总结

核心内容

春秋航空是一家国内低成本航空旅游行业的领先企业，凭借其独特的“航空+旅游”商业模式和高客座率运营策略，持续展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司通过与春秋国旅的紧密合作，实现包机包座业务的稳定增长，为公司提供了强大的收入支撑。同时，公司积极拓展国际航线，尤其在日韩和泰国市场，受益于出境游热潮，显著提升国际航线收入。2016年，公司进一步优化运营成本，提升运营效率，成为航空业抗周期的典范。

主要观点

低成本运营模式优势显著：春秋航空通过“两单两低和两高”策略，有效降低单位座公里成本，相比美西南航空低34%，相比国内三大航低40%。随着机队规模扩大，单位成本有望进一步下降。
高客座率与高运营效率：公司客座率持续高于行业平均水平，2016年预计维持在92%以上，远超全球航空公司平均客座率。高客座率保障了公司的盈利能力。
产业链整合带来的协同效应：春秋航空与春秋国旅的包机包座业务模式，提升了公司整体的盈利能力和抗周期能力。同时，其他航空公司如吉祥航空、众信旅游、凯撒旅游等也在积极布局“旅游+航空+酒店+用车”产业链。
国际油价与票价对盈利影响显著：公司对油价和票价的敏感性分析表明，油价是影响盈利的主要因素，而票价的波动对净利润影响相对较小，但对公司EPS影响较大。公司2016年预计在油价和票价变化下仍能保持盈利。
投资价值与成长潜力：公司作为国内低成本航空的领军者，其成长性远超美西南航空和瑞安航空，预计2016年净利润增长44%，并有望实现更高的估值溢价。

关键信息

市场数据：
- 已上市流通A股：200百万股
- 总市值：33,712百万元
- 年内股价最高最低：70.49元 / 35.87元
- 沪深300指数：3107.67
- 上证指数：2901.39
估值与目标价格：
- 当前股价：42.14元
- 目标价格：56.00-60.00元
- 2016年PE倍数：23倍，对应目标价56元
- 2015年PE倍数：25.4倍
- 2016年PE倍数：17.6倍
- 2017年PE倍数：13.6倍
盈利预测：
- 2016年净利润预计为19.1亿元，销售净利率为18.4%
- 2017年净利润预计为24.7亿元，销售净利率为18.8%
敏感性分析：
- 在最差情形下，公司净利润仍可达到13亿元，EPS为1.54元
- 在最优情形下，公司净利润可达24.5亿元，EPS为3元/股
- 2016年净利润增长概率：40%以上保持50%及以上增长，64%保持20%以上增长
风险因素：
- 国际油价大幅上涨
- 地区冲突及突发传染疾病