深度报告-20201103-东方财富证券-春秋航空-601021.SH-深度研究_低成本龙头的发展新机遇_21页_990kb

低成本龙头的发展新机遇总结

核心内容

春秋航空作为中国民营航空的先行者，通过“两单”、“两高”、“两低”的经营模式，实现了显著的成本控制和市场份额提升。公司依托上海两场为枢纽基地，同时在全国五大区域设立10个基地机场，构建了均衡的航线网络布局。其主要航线目的地包括低线城市及东南亚、日韩等国际城市，通过提供低价票吸引价格敏感客户，同时通过政府补贴提升盈利能力。

随着国内民航业管制逐步放松，尤其是票价和时刻分配的市场化，公司有望凭借其成本和效率优势，进一步扩大市场份额。预计到2039年，中国低成本航空渗透率将提升至30%，春秋航空在该市场的份额有望达到20%，届时其国内航线客运量将达2019年的6.6倍，年复合增长率约为9.9%。

此外，新冠疫情对航空业造成冲击，但公司凭借较低的运营成本，率先实现运力投放由负转正，并在低线市场中表现突出，竞争格局有望改善，进一步缓解客座率和客收益压力。

主要观点

• 成本优势显著：公司通过单一机型、高客座率、高飞机利用率和低销售费用等策略，实现了单位营业成本显著低于三大航。
• 政府补贴助力：公司与地方政府合作，获取航线补贴，有效弥补运营亏损，单位ASK政府补贴高于三大航。
• 网络布局完善：公司在全国五大区域设立10个基地机场，形成较为完善的航线网络，特别是在低线城市具有较强竞争力。
• 管制放松带来机遇：随着民航业定价和时刻分配逐渐市场化，公司有望进一步扩大市场份额，推动业务增长。
• 疫情后的复苏表现：公司在国内市场率先恢复航班运营，运力投放增长显著，市场份额提升，尤其是在上海两场的占比明显提高。

关键信息

股权结构与治理

• 春秋国旅持有公司54.99%股份，王正华先生为实际控制人。
• 公司通过股权激励制度，绑定骨干员工利益，确保管理与技术团队的稳定性和积极性。

网络布局

• 公司以上海两场为枢纽，设立华东、华北、华南、西北、东北五大区域基地机场。
• 国内航线出发地以基地机场为主，目的地多为低线城市；国际航线以曼谷、济州、大阪为主。

成本控制

• 单位ASK人工成本、折旧租赁成本、燃油成本、维修成本等均显著低于三大航。
• 2019年，单位ASK固定成本和可变成本分别比三大航低26.6%和23.1%。

盈利预测

• 2020-2022年，公司营业收入分别为98.2亿元、154.9亿元、185.1亿元，同比增速分别为-33.7%、57.7%、19.5%。
• 归母净利润分别为-6.5亿元、18.9亿元、22.8亿元，同比增速分别为-135.2%、391.9%、20.5%。
• EPS分别为-0.7元、2.1元、2.5元，2021-2022年PE分别为20.6倍和17.1倍。

估值分析

• 给予公司2021年25倍PE，对应目标价51.7元，给予“买入”评级。
• 公司在成长性航司中具有较好的估值表现，有望在行业复苏中获得超额收益。

风险提示

• 新冠疫情恢复进度低于预期。
• 油价上涨超预期。

未来展望

随着国内低成本航空市场渗透率提升，公司有望在该市场占据更大份额，实现持续增长。同时，公司在上海两场的枢纽地位进一步巩固，低线市场发展提速，将有助于公司提升整体盈利能力和市场竞争力。在行业逐步向市场化转型的背景下，春秋航空凭借其运营模式和成本控制能力，有望在未来的航空市场中占据有利位置。