钢铁行业并购重组深度研究（上）：世界四轮并购大潮的经验与启示-20171223-招商证券-26页-1mb

钢铁行业并购重组深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了世界钢铁行业四次大规模并购重组浪潮及其对全球钢铁企业格局的影响，总结了美、日、欧三国在并购重组过程中的不同路径和特点，并探讨了这些经验对中国钢铁行业并购重组的借鉴意义与投资逻辑。

主要观点

• 全球钢铁行业四次并购浪潮：分别发生于19世纪末至20世纪初（美国）、20世纪70年代（日本）、20世纪80-90年代（西欧）以及21世纪以来（全球），每次浪潮都推动了行业集中度的提升与企业竞争力的增强。
• 并购动因：钢铁行业并购多源于经济放缓、需求下滑、供需失衡、企业追求规模效应与协同效应等，而非单一的短期经济波动。
• 并购效果：通过并购重组，企业能够提升市场影响力、增强对上下游产业的议价能力、实现规模经济与协同效应，从而提高整体盈利能力。
• 并购方式：各国采用不同的并购形式，包括横向联合、纵向协作、强强联合、混合并购等，其中美国以资本式并购为主，日本以强强联合与交叉持股为主，欧洲则注重国内与国际的协同。
• 政府作用：在并购重组过程中，政府的政策支持和引导至关重要，尤其在初期去产能和后期规模化整合阶段，政策能够有效降低金融和社会风险。
• 融资环境：并购重组通常发生在低融资成本时期，这为企业的整合提供了便利。
• 中国借鉴意义：中国钢铁行业正处于第四次并购重组的前夜，应以去落后产能为起点，逐步实现政府主导下的规模化与专业化整合，以应对产能过剩、无序竞争、环保压力等问题。

关键信息

四次并购浪潮概述

并购效果与优势

• 行业集中度提升：每次并购浪潮后，行业集中度显著提高，达到70%-80%（CR4）。
• 议价能力增强：高集中度提升了钢铁企业对上下游产业的议价能力。
• 规模经济与协同效应：并购后企业通过资源整合，降低成本，提高运营效率。
• 市场影响力扩大：通过并购，企业扩大了市场份额，增强了市场话语权。

并购方式与策略

• 美国：以股权收购为主，注重资本市场运作，后期转向价值收购。
• 日本：以强强联合和交叉持股为主，强调上下游协作，提升技术与市场整合。
• 欧洲：注重国内与国际并购结合，通过私有化改造与跨国整合实现规模扩张。

中国钢铁行业并购趋势

• 当前阶段：中国钢铁行业正处于第四次并购重组的前夕，需以去落后产能为第一步。
• 并购逻辑：未来并购将集中在优质资源整合，推动行业集中度提升与企业竞争力增强。
• 投资建议：重点关注行业龙头如宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份，以及地方龙头企业如三钢闽光、*st华菱、新钢股份等。
• 风险提示：政策落地不达预期可能影响并购进程与效果。

投资建议与风险提示

投资建议

• 受益企业：行业龙头和地方龙头企业将受益于并购重组，包括宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份、三钢闽光、*st华菱、新钢股份、柳钢股份、首钢股份等。
• 逻辑支撑：并购重组有助于提升行业集中度，优化资源配置，提高企业盈利能力和市场影响力。

风险提示

• 政策风险：若政策支持不力，可能导致并购进程受阻或效果不达预期。
• 市场风险：经济波动可能影响并购后的整合效果和盈利能力。
• 整合风险：并购后的资源整合和协同效应实现难度较大，可能影响整体收益。

结论

全球钢铁行业的并购重组是应对产能过剩、提升行业集中度、增强企业竞争力的重要手段。中国钢铁行业在当前阶段也面临类似的挑战，因此应借鉴国际经验，通过政府引导与市场机制相结合的方式，推进钢铁行业并购重组，实现行业优化与升级。