20171223-招商证券-钢铁行业并购重组深度研究（上）_世界四轮并购大潮的经验与启示_26页_1mb

钢铁行业并购重组深度研究报告总结

核心内容概述

本文总结了世界钢铁行业四次大规模并购重组浪潮的经验与启示，并结合中国钢铁行业现状，分析了并购重组的驱动力、路径及对行业发展的意义。

主要观点

1. 全球钢铁行业并购重组历程

   • 钢铁行业的发展史也是一部并购整合史，经历了四次大规模并购浪潮，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位。
   • 第一次并购浪潮（19世纪末至20世纪初）以美国为主，通过横向联合提升行业集中度。
   • 第二次并购浪潮（20世纪70年代）以日本为主，通过政府主导和强强联合提高行业效率。
   • 第三次并购浪潮（20世纪80-90年代）以西欧为主，通过国内与国际并购形成大型跨国钢铁集团。
   • 第四次并购浪潮（21世纪以来）以全球为主，兼并形式多样，包括横向、纵向和混合并购，形成了如安赛乐米塔尔等全球性超级钢铁企业。

2. 并购重组的主要效果

   • 应对产能过剩：通过并购实现落后产能淘汰，提高行业集中度，达到供需平衡。
   • 提升议价能力：并购重组提高了钢铁企业对上下游产业的议价能力，增强了市场影响力。
   • 发挥协同效应：通过资源整合和优化配置，实现规模经济和协同效应，降低成本，提高竞争力。

3. 并购方式与特点

   • 美国：以横向联合为主，强调资本重组和市场主导，早期并购方式较粗放，后期转向价值收购。
   • 日本：政府主导，注重强强联合与交叉持股，提高技术开发与市场控制能力。
   • 欧洲：以私有化为起点，逐步推进国内外并购，形成跨国大型钢铁集团。

4. 中国钢铁行业并购重组的背景与路径

   • 中国钢铁行业正处于第四次并购重组的前期，受落后产能整顿、供需矛盾、环保压力等因素驱动。
   • 并购路径以去落后产能为主，随后是政府主导的专业化整合和区域龙头企业的组建。
   • 政策支持和低融资成本是推动并购重组的关键因素。

关键信息

• 行业集中度提升：通过并购重组，行业集中度从低于50%逐步提升至70-80%（CR4）。
• 并购效果：并购后企业实现规模经济和协同效应，提升盈利能力与市场竞争力。
• 投资建议：宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份等行业龙头以及地方区域钢企龙头，如三钢闽光、*st华菱、新钢股份等，是本轮并购重组的主要受益者。
• 风险提示：政策落地不达预期可能对并购重组市场产生较大影响。

并购重组的驱动力

• 经济放缓：并购重组多发生在经济放缓期，有利于整合资源，减少竞争。
• 产能过剩：行业产能过剩、利润压缩，推动企业通过并购整合实现效率提升。
• 环保与资源优化：环保压力增加，促使企业整合资源，减少污染排放。
• 政策支持：政府通过供给侧改革、国企改革等方式推动行业整合。

对中国的借鉴意义

1. 战略选择：并购重组是提升中国钢铁企业竞争力的重要手段，有助于资源整合和规模扩张。
2. 抗风险能力提升：通过并购重组，增强企业在市场波动中的抗风险能力。
3. 市场话语权增强：提高钢铁企业对上下游产业的议价能力，增强行业话语权。
4. 规模经济与协同效应：通过整合，实现资源优化配置，提升运营效率和盈利能力。

并购方式选择

• 股权收购：适用于希望快速扩大市场份额的企业。
• 现金收购：适合对目标企业进行价值投资，降低财务风险。
• 强强联合：适用于技术、市场、资源互补的企业，提升整体竞争力。
• 混合并购：结合横向与纵向并购，实现全面整合。

总结

钢铁行业并购重组是推动行业整合、提升竞争力的重要手段。通过借鉴美日欧经验，中国钢铁行业应结合自身国情，采取政府主导、政策支持、低成本融资和战略整合等方式，推动行业向更高集中度和更高效运营方向发展。同时，应注重并购后的整合效率，确保协同效应最大化，实现可持续发展。