20170726-光大证券-_ST华菱-000932.SZ-受益于行业和公司治理双重改善_估值优势显著_14页_1mb

*ST华菱钢铁总结

核心内容

*ST华菱钢铁在2017年6月宣布终止重大资产重组，回归钢铁主业。此举是基于钢铁行业整体回暖及公司自身盈利能力的提升，尤其是湖南省较高的钢价水平为公司业绩提供了支撑。此外，公司治理结构的优化也增强了其盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 回归钢铁主业：公司决定终止转型金融等其他行业，专注于钢铁行业，符合市场趋势并提升了盈利潜力。
• 板材为主导产品：2016年板材产品营收占比为48%，毛利占比为49%，成为公司主要盈利来源。其中，汽车板产品具有良好的市场前景。
• Q2盈利创历史第二高：预计2017年Q2实现归母净利润5.92亿元-6.92亿元，环比上涨92%-125%，展现出强劲的盈利能力。
• 估值优势明显：以Q2盈利水平估算，*ST华菱的PE估值显著偏低，仅为5.6倍-6.5倍，处于钢铁股中的低位。
• 盈利预测乐观：公司预计2017年-2019年EPS分别为0.67元、0.66元、0.73元，给予9倍PE估值，目标价为6.03元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司动态

• 终止重组：2017年6月，公司决定终止重大资产重组，专注于钢铁主业。
• 钢价支撑：湖南地区钢价高于全国，尤其是螺纹钢，支撑公司销售价格和盈利。
• 盈利改善：2017年上半年预计归母净利润高达9亿元-10亿元，Q2盈利创历史第二高。

2. 产品结构

• 板材为主：2016年板材营收占比48%，毛利占比49%。
• 长材与钢管：长材营收占比23%，毛利占比34%；钢管营收占比8%，毛利为负。
• 汽车板前景：VAMA汽车板公司于2016年12月实现单月盈利，未来有望成为公司盈利增长点。

3. 财务表现

• 2017年Q2盈利：归母净利润5.92亿元-6.92亿元，环比增长92%-125%，ROE为6.13%-7.17%。
• 2017年盈利预测：全年归母净利润预计20.17亿元，EPS为0.67元。
• PE估值：公司PE估值为8倍，显著低于行业平均水平。

4. 治理结构改善

• 统一管理：华菱集团对旗下钢铁子公司拥有统一管理权，提升运营效率。
• 股权优化：安赛乐米塔尔退出，公司股权结构和管理层更单一高效，减少管理分歧。

5. 风险提示

• 钢价波动：若钢价下跌或需求不足，可能影响公司盈利。
• 治理不及预期：公司治理结构改善可能不如预期。
• 重组进程：若重组未能如期终止，可能影响公司战略执行。

估值与投资评级

• 目标价：6.03元，当前价为5.30元，六个月目标价为6.03元。
• PE估值：公司2017年PE估值为8倍，低于行业平均水平（8-10倍）。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。

业绩预测和估值指标

可比公司估值

关键假设

• 钢材产品产量保持稳定。
• 2017年板材和长材销售均价增长50%，钢管价格保持稳定。
• 2018-2019年钢材产品销售均价保持10%年增幅。
• 长板材毛利率显著提升，钢管毛利率由亏转盈。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价：6.03元。
• 投资逻辑：公司回归钢铁主业，受益于行业改善和湖南高钢价，治理结构优化，盈利预期良好，估值显著偏低。

风险提示

• 钢价波动：若行业改革或需求不及预期，可能影响盈利。
• 治理改善：治理结构优化进度可能不如预期。
• 重组进程：重组终止可能受阻，影响公司战略执行。

总结

*ST华菱钢铁在回归钢铁主业后，凭借湖南地区的高钢价和优化的治理结构，展现出强劲的盈利能力和估值优势。公司预计2017年Q2盈利创历史第二高，全年盈利有望达20亿元，EPS为0.67元。公司PE估值为8倍，显著低于行业平均水平，具备较高的投资价值。尽管存在钢价波动、治理改善及重组进程不及预期等风险，但公司整体前景良好，首次覆盖给予“增持”评级。