20220817-华安证券-固生堂-02273.HK-扭亏为盈超预期_疫情压力下彰显强大实力_4页_824kb

固生堂中报分析总结

核心内容

固生堂在2022年上半年实现扭亏为盈，经营实力和业务韧性显著，展现出强大的抗压能力。公司收入和利润均实现增长，特别是在疫情压力下，线上线下业务协同效应明显，品牌影响力持续增强，客户数量和就诊次数双增，会员忠诚度提升，长期发展动力充足。

主要观点

事件回顾

公司发布2022年中报，实现收入7.03亿元人民币，同比增长17.5%；实现利润55.8百万元人民币，由净亏损转为盈利；经调整净利润达64.3百万元人民币，同比增长40.1%。

业务表现

• 收入结构：医疗健康解决方案收入687.51百万元，同比增长16.75%；销售医疗健康产品收入15.40百万元，同比增长65.24%。
• 线上线下协同：线上业务同比增长114.2%，OMO区域收入同比增长103%，非OMO区域收入同比增长73%，线上线下结合的业务模式验证了可复制性和长期增长潜力。
• 医保收入占比下降：2022年上半年医保收入占比降至26.1%，同比下降2%，表明业务受政策影响的确定性增强。

品牌与客户增长

• 客户数量：新客户24.63万人次，同比增长8.27%；累计客户数242.72万人次，同比增长29%。
• 就诊次数：客户就诊次数132.3万次，同比增长12.02%；累计就诊次数11.25百万次，同比增长33.38%。
• 会员表现：会员人数99201名，同比增长32.49%；会员就诊人次36.6万次，同比增长12.27%；会员回头率87.6%，会员消费由191.9百万元增至209.4百万元。

业务战略与扩张

公司已在全国布局44家门店，覆盖11个城市，未来将继续推进收并购策略。战略重点包括：

1. 巩固医师资源：通过老带新等方式培养年轻医师团队，探索家庭医生等新服务模式。
2. 完善线上平台：持续发展互联网诊疗服务，强化OMO业务模式。
3. 产品化发展：推动医疗服务产品化，开展院内制剂研发和成品老药方的落地。
4. 强化风控与医疗质控：在保障口碑的前提下实现长期稳健发展。

投资建议

维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业总收入分别为17.3/23.0/30.2亿元人民币，同比增长26%/33%/31%；净利润分别为1.7/2.8/3.9亿元人民币，经调整净利润分别为2.2/3.1/4.0亿元人民币，同比增长42%/41%/30%。以87亿元港币总市值计算，对应经调整P/E分别为32/23/17x，经调整净利率预计从12%提升至14%。

财务指标概览

收入与利润

成长能力

• 营业收入增长率：48.35%（2021A）→ 25.85%（2022E）→ 33.11%（2023E）→ 31.23%（2024E）
• 营业利润增长率：193.08%（2021A）→ 452.85%（2022E）→ 32.96%（2023E）→ 57.63%（2024E）
• 归母净利润增长率：98.27%（2021A）→ 133.74%（2022E）→ 62.22%（2023E）→ 40.97%（2024E）

获利能力

• 毛利率：45.21%（2021A）→ 45.62%（2022E）→ 46.42%（2023E）→ 46.80%（2024E）
• 净利率：-36.87%（2021A）→ 9.89%（2022E）→ 12.05%（2023E）→ 12.94%（2024E）
• ROE：-32.74%（2021A）→ 9.95%（2022E）→ 13.89%（2023E）→ 16.38%（2024E）
• ROIC：-0.05（2021A）→ 0.16（2022E）→ 0.09（2023E）→ 0.12（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：178.41%（2021A）→ 160.05%（2022E）→ 140.58%（2023E）→ 129.08%（2024E）
• 净负债比率：-0.61（2021A）→ -0.57（2022E）→ -0.79（2023E）→ -0.78（2024E）

营运能力

• 总资产周转率：0.57（2021A）→ 0.70（2022E）→ 0.72（2023E）→ 0.83（2024E）
• 应收账款周转率：18.87（2021A）→ 18.42（2022E）→ 18.23（2023E）→ 18.40（2024E）
• 应付账款周转率：4.66（2021A）→ 4.46（2022E）→ 4.50（2023E）→ 4.52（2024E）

每股指标

• 每股收益（EPS）：-2.20（2021A）→ 0.74（2022E）→ 1.20（2023E）→ 1.70（2024E）
• 每股经营现金：0.81（2021A）→ 2.10（2022E）→ 1.59（2023E）→ 2.21（2024E）
• 每股净资产：6.72（2021A）→ 7.47（2022E）→ 8.67（2023E）→ 10.37（2024E）

估值比率

• P/E：-15.05（2021A）→ 41.23（2022E）→ 25.42（2023E）→ 18.03（2024E）
• EV/EBITDA：-73.61（2021A）→ 16.99（2022E）→ 28.44（2023E）→ 18.33（2024E）

风险提示

• 中医药政策风险
• 互联网医疗监管风险
• 疫情反复风险

分析师与研究助理简介

• 谭国超：医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，具备丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
• 陈珈蔚：研究助理，南开大学本科、波士顿学院金融硕士，主要负责医疗服务行业研究。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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