20250409-华源证券-国药一致-000028.SZ-资产减值导致24年业绩承压_盈利能力恢复可期_3页_263kb

国药一致（000028.SZ）投资总结

核心内容

国药一致（000028.SZ）是一家在医药分销及零售领域具有领先地位的企业。2024年，公司受到资产减值、应收账款回款延迟及资金成本上升等因素影响，业绩承压。但随着各项业务调整和优化，公司盈利能力有望逐步恢复。当前投资评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现收入743.8亿元，同比微降1.5%；归母净利润6.4亿元，同比大幅下降59.8%。第四季度实现收入179.1亿元，同比微降5.2%，但归母净亏损4.2亿元，同比下滑203.3%。
• 业务拆分：
  • 分销板块：收入529.8亿元，同比增长2.0%；净利润9.2亿元，同比下降12.7%。主要子公司国控广州和国控广西分别实现收入413亿元和78.3亿元，同比分别增长2.5%和1.6%，但净利润分别下滑15.5%和3.3%。
  • 零售板块：收入223.6亿元，同比下降8.4%；净亏损11.0亿元，同比下滑309.5%。主要原因是医药零售行业政策变化、竞争加剧，导致公司计提资产减值准备，共计影响归母净利润6.3亿元。
• 毛利率与费用：2024年毛利率为11.1%，同比下降0.9个百分点。销售费用率同比上升0.2个百分点至7.2%，管理费用率保持持平，财务费用率略有下降。
• 财务状况：公司流动比率、速动比率、现金比率分别提升0.03、0.05、0.05，短期偿债能力改善，资金链安全边际扩大。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.3亿元、15.0亿元、16.7亿元，增速分别为107.1%、12.5%、11.7%。当前股价对应的PE分别为10X、9X、8X。
• 估值指标：P/S、P/B及EV/EBITDA持续下降，分别降至0.17、0.73及6，显示公司估值在逐步优化。
• 股息率：预计2025-2027年股息率分别为2.23%、2.51%、2.81%，逐步提升。

关键信息

• 风险提示：

  • 行业政策风险；
  • 国大药房利润率改善不及预期；
  • 市场竞争风险。

• 投资建议：公司作为全国领先的医药分销及零售平台，其分销业务有望通过深耕优势区域实现稳健增长，零售业务盈利改善潜力较大，因此维持“买入”评级。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

国药一致在2024年受到资产减值和行业环境变化的影响，业绩出现下滑，但公司通过优化门店结构、加强应收账款管理等措施，有望在2025年及以后实现盈利恢复。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力逐步提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注行业政策、市场竞争及零售业务利润改善情况。