20220829-光大证券-贝泰妮-300957.SZ-2022年中报点评_上半年业绩靓丽增长_期待_敏感肌+_战略下多品牌_多品类集聚发力_4页_739kb

贝泰妮（300957.SZ）2022年中报总结

核心内容

贝泰妮在2022年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长45.19%和49.06%，超出市场预期。公司持续推进“敏感肌+”战略，通过多品牌、多品类布局增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：上半年公司实现营业收入20.50亿元，归母净利润3.95亿元，扣非净利润3.55亿元，EPS为0.93元，净利率同比提升0.50PCT。
• 线上渠道增长显著：线上收入占比达80%，同比增长47.82%，其中自营、经销及代销收入分别增长60.20%和18.60%。
• 线下渠道拓展：线下收入同比增长36.93%，新开24家直营店推动增长，线下自营渠道同比增长翻倍。
• 主力品类表现亮眼：护肤品类收入达18.28亿元，同比增长45.40%，医疗器械增长54.85%，彩妆略有下滑。
• 平台分布：阿里系平台销售收入占比40%，非阿里第三方平台增长较快，达70.89%。
• 产品矩阵拓展：主品牌薇诺娜在618大促期间表现突出，推出赋活修护精华等新品；子品牌薇诺娜宝贝在婴童护肤类目稳居TOP5；7月推出高端抗衰品牌AOXMED（瑷科缦）。
• 战略布局：公司持续拓展多品牌、多品类，强化在敏感肌护理领域的领先地位，逐步向防晒、美白、抗老等“敏感肌PLUS”产品线发展。

关键信息

收入与利润

• 收入增长：上半年营业收入同比增长45.19%，归母净利润同比增长49.06%，扣非净利润同比增长40.50%。
• 毛利率：上半年毛利率为76.90%，同比下降0.29PCT，但护肤品毛利率提升0.15PCT至76.35%。
• 费用率提升：上半年费用率提升至55.45%，销售费用率增长0.30PCT至45.44%，管理费用率增长0.44PCT至6.39%，研发费用率增长0.86PCT至3.98%。
• 现金流变化：经营净现金流同比下降42.20%至2.11亿元，主要因品牌推广、人员费用及电商投入增加。

财务指标

• 存货与应收账款：存货同比增长78.91%至5.54亿元，应收账款同比增长67.93%至2.89亿元。
• 盈利预测：预计2022~2024年EPS分别为2.81、3.71、4.80元，对应PE分别为67、51、39倍。
• 估值指标：2022年PE为67倍，PB为14.3倍，EV/EBITDA为55.5倍。

风险提示

• 线上增速放缓：可能影响整体增长。
• 行业竞争加剧：可能导致市场份额下降。
• 疫情干扰：可能影响供应链及销售。
• 销售平台集中：存在依赖风险。
• 获客成本上升：可能压缩利润空间。
• 新品牌拓展不及预期：可能影响战略推进。

未来展望

公司期待下半年“双十一”大促期间的亮眼表现，并继续推进多品牌、多品类战略，强化在敏感肌护理领域的龙头地位，拓展更多细分市场。长期来看，公司有望通过“敏感肌+”战略实现更广泛的市场覆盖和增长。