20241209-交银国际证券-美国11月非农就业点评_市场为何对非农反弹选择_视而不见__7页_1mb

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美国11月非农就业数据（修订后新增227万人，失业率升至42%，劳动参与率降至62.5%）呈现“好坏参半”：机构调查数据（商务/服务业、政府部门贡献）强劲反弹，但家庭调查数据（总劳动力人口减少、无酬工作者增加）持续疲软，且成分偏向内部调整。市场整体更看重反映家庭状况的疲软数据，推动降息预期升温，12月降息25个基点概率升至89%。

就业市场复苏与潜在风险并存。过去两个月平均新增就业低于趋势值，结构性上受服务业恢复、非农耐用消费品、政府部门支撑。工资增长（平均时薪同比/环比4.0%）强劲且与预期一致，略高于美联储合意（3.5%）水平。尽管就业增速下降，但工资增长尚未快速放缓，有支撑通胀和消费的作用，也需警惕工资粘性对通胀压力。

综合研判，预计美联储将在12月维持降息25个基点的立场。未来政策路径取决于2025年上半年数据表现。需关注：

1. 通胀路径：短期内大幅上行风险有限。分母：劳动力市场持续放缓提供上行空间；分子：工资粘性和滞胀担忧。
2. 降息展望：2025下半年政策利率接近中性前降息步伐会放缓。
3. 政策不确定性：特朗普政府潜在更严格移民政策（尤其是驱逐非法移民）对劳动力市场和工资的影响“相对有限”，这得到以下逻辑支撑：现有就业市场已广泛降温回归供需平衡；此类影响可能主要冲击私营部门，而新政府机构调整可能挤压公共部门就业岗位，下行风险或大于通胀上行风险。