20230612-天风证券-宏观利率周报_降息_还是不降息__20页_2mb

降息与债市分析总结

历史降息回顾

• 2010年以来，6月降息仅发生2次（2012年和2015年），概率不高，背景为事件性冲击如欧债危机。
• 历史数据：降息当日十年国债和十年国开下行幅度分别为10-15BP和15-20BP，但后续调整；2012年降息带动国债下行14BP、国开20BP；2015年降息带动国债下行177BP、国开215BP；2022年降息下行幅度较小（118BP-173BP等）。

当前降息预期与政策选择

• 市场期待降息因经济弱（高频数据如工业生产、出口疲软），但央行未降因：
  • 政治局会议定调（如2023年4月强调缓解三重压力），预计降息等待明确信号。
  • 汇率因素（人民币贬值时避免强信号）。
• 市场与政策分歧：市场关注短期经济刺激，政策端追求全局和长期问题解决。
• 票据利率走高，支持6月信贷改善；但资金面未更宽松，因信贷消耗和汇率影响。

存款利率调整影响

• 存款利率本轮调降（6月）是市场跟随LPR或债市下行的结果，不是主导因素。
• 后续存款利率下调空间有限，因基准利率不低于CPI；居民存款可能持续定期化，债市不宜高估影响。
• 存款利率下调可能加剧资金外流，但政策效果需观察（基准案例如日本和欧洲利率环境）。

资金面与票据利率

• 票据利率近期小幅走高，对应信贷投放改善，但整体宏观形势不乐观。
• 6月初资金利率未更宽松，原因包括5月信贷改善消耗超储，以及人民币贬值影响内外均衡。

未来展望与风险

• 债市当前交易宽松，通胀疲软支持宽松政策，但关键信号等待7月政治局会议。
• 市场可能在趋势交易中反复，政策叠加后利率或先下后上。
• 风险包括国内外经济超预期、疫情扩散、政策转向等。

总体结论

债券市场宽松交易延续，但降息可能性低，政策信号落地前波动可能加大。