20230618-东海证券-FICC_资产配置周观察_历轮降息前后债市如何演绎_20页_3mb

报告总结

一、降息背景

1. 经济因素：国内经济复苏动力偏弱，企业信心不足，居民收入预期低，地产投资及销售持续低迷。
2. 政策信号：央行调降OMO、SLF及MLF利率，符合“加强逆周期调节”政策导向，银行净息差压力有所收敛。

二、债市反应

1. 短期走势：降息超预期后债市走牛，长端收益率突破261%创年内新低，但MLF落地后因“利多出尽”出现调整，回吐部分涨幅。
2. 操作建议：短期建议以票息策略为主，若十年期国债收益率回调至275%，可能为布局窗口；中长期关注利差倒挂对下行空间的制约。

三、OMO与SLF对比

• OMO：央行主动注入流动性，影响货币市场利率（如DR007）。
• SLF：商业银行主动申请，央行被动提供，作为利率走廊上限。

四、历史规律复盘

• 降息周期特征：若处于宽松周期中段，调整后做多胜率较高；若为宽松周期末次降息，则调整幅度更大。
• 政策预期：当前降息或开启新一轮宽货币周期，但连续降息可能性较低，后续可能通过降准配套落地。

五、商品与外汇表现

1. 商品：宽松流动性带动反弹，原油、有色金属及农产品均上行。
2. 汇率：美元回落至1023水平，人民币企稳，中长期或因美国暂停加息及国内复苏步入上行通道。

六、风险提示

• 美联储政策转向不及预期、海外银行业危机蔓延、地缘摩擦超预期。