20180820-申万宏源-利率周报·第61期_通胀预期及汇率担忧下债市的多空博弈_12页_656kb

2018年8月19日利率周报总结

核心内容

2018年8月19日的利率周报分析了当前债市面临的多空因素，重点围绕通胀预期、汇率波动、资金面变化及地方债供给等进行探讨。整体来看，债市在利多与利空因素的相互牵制下，预计3季度收益率将低位震荡，全年呈U型波动，10年期国债收益率波动区间为 3.4%-4%。

主要观点

1. 债市多空博弈

• 基本面偏弱：7月经济数据继续走弱，基建投资增速进一步下行，地产投资维持高位，社消零售小幅走弱，出口增速虽略好于预期，但整体经济仍低位徘徊。
• 政策传导滞后：政策放松对融资环境和经济数据的改善仍需时间，3季度经济数据改善预期较弱。
• 通胀预期抬头：尽管当前通胀水平不高，但短期多因素扰动下，通胀预期难证伪，对债市偏空。
• 汇率担忧缓解：7月外汇储备和外汇占款逆势增加，显示国际收支结构稳健，人民币汇率企稳回升，央行仍以国内货币政策为主。

2. 资金面与货币政策

• 资金面小幅收敛：受税期和地方债加快发行影响，流动性有所收紧，但整体仍较充裕。
• 央行逆回购与MLF操作：央行通过重启逆回购和放量续作MLF，释放流动性，维持稳健中性的货币政策基调。
• 定向宽松为主：货币政策将更多以定向放松支持实体经济，而非大水漫灌，流动性边际宽松空间有限。

3. 债券市场表现

• 利率债收益率上行：受资金面收敛和通胀预期抬头影响，国债与国开债收益率全面上行，10Y国债上行9.99bp至3.6524%，10Y国开债上行10bp至4.2104%。
• 信用利差走阔：1Y和5Y信用利差小幅走阔，显示信用债市场情绪偏弱。
• 一级市场发行平稳：本周利率债发行规模为1842.3亿元，国债、国开债、非国开债发行量分别为1222.3亿元、380亿元、240亿元，整体招标情况平稳，市场对国债需求一般，对政金债需求尚可。

关键信息

通胀与大宗商品

• PPI持续下行：受石油价格回落和高基数影响，预计8月及之后PPI将持续下行。
• CPI上行压力有限：猪肉和粮食价格虽有上涨，但对CPI整体影响较小，通胀预期为主，非实质性通胀。

汇率与国际收支

• 人民币汇率企稳：离岸人民币小幅反弹，中间价和在岸价下跌，但央行通过逆周期调节稳定市场预期。
• 美元指数回落：美元指数高位小幅回落，欧元、英镑汇率有所波动，但对人民币影响有限。

货币政策

• 稳中偏松基调：央行维持流动性合理充裕，通过逆回购和MLF操作释放资金，但后续宽松空间有限。
• 资本项目未开放：资本项下资金仍维持净流入，货币政策以国内为主，不会因汇率问题大幅调整。

地方债供给

• 专项债加快发行：地方债发行速度加快，可能对资金面造成短期扰动，但非主导因素。
• 流动性仍充裕：尽管短期资金面有波动，但整体流动性仍较为宽松，利率债供给不会成为债市调整主因。

本周重点关注事件

市场展望

• 3季度债市判断：收益率将低位震荡，经济数据改善仍需时间，通胀预期和汇率问题仍是主要压力源。
• 全年波动趋势：预计2018年全年债券收益率呈U型走势，右侧高点低于左侧，10年期国债收益率将在 3.4%-4% 区间波动。

机构信息

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