20240827-浙商证券-债市专题研究_再论汇率套息交易对短端利率的影响_7页_433kb

债券市场专题研究：汇率套息交易对短端利率的影响分析

核心观点

从资产比价角度看，截至8月23日，套息交易收益率与1年期美债收益率之差为0.88%，较此前12%的利差有所收敛，但仍对海外投资者具有一定吸引力。若套息交易逆转，外资持有的同业存单规模及其交易活跃度，使市场影响相对有限。

细节分析

❑ 人民币汇率变化对汇兑损益的影响

人民币贬值压力缓解后，美元兑人民币掉期点快速回升，汇兑损益回落至3.30%，较此前接近42%的高点显著下降，对海外投资者的吸引力减弱。

❑ 美联储降息预期的影响

美联储释放明确鸽派信号后，美元指数快速下行，导致非美货币升值，套息交易汇兑损益减少。同时，美债收益率随降息预期下行，海外投资者海外资产的吸引力下降。当前套息交易收益率与1年美债收益率之差为0.88%，仍对海外投资者有一定吸引力。

❑ 海外投资者离场对市场的影响

2023年以来，境外投资者持股的同业存单规模由2023年9月末的约38亿元增至7月末的307亿元，占市场总量的61.5%。即便假设外资单月减持规模与增持期相当（约1000亿元），其对短端利率的影响也相对有限。

风险提示

外汇市场可能超预期变化，国内货币政策亦可能对债券市场产生扰动。