> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收·周度聚焦 | 从汇率升值角度看本轮债市利多行情 ## 核心内容 本周申万宏源固收研究团队对债市进行了多维度分析，重点围绕利率、信用、可转债、机构行为、地方债、公募REITs及高频经济数据展开。整体来看，债市在宽松逻辑延续的背景下表现较好，但不同资产类别之间存在分化。 ## 主要观点 ### 1. 利率市场：汇率升值延续债市利多逻辑 - **汇率升值**：人民币汇率升值预期增强，有助于改善资金面。 - **信贷与存贷差**：实体融资偏弱，存贷差上升，银行体系面临资产荒压力，资金面宽松基础仍存。 - **债市表现**：在宽松逻辑不变的前提下，市场倾向于选择流动性较好的资产，如长端、超长端利率债及3-5年高流动性信用债。 - **策略建议**：建议采取“哑铃型”组合策略，关注流动性较好的资产。 ### 2. 信用市场：收益率下行，短端及长端二永债表现较好 - **信用债格局**：在宽松逻辑支撑下，信用债仍具有吸引力。 - **风险点**：未来潜在风险主要来自资金收紧和理财赎回，需密切跟踪。 - **策略建议**：以稳健为主，关注流动性较好的品种。 ### 3. 可转债市场：谨慎预期下表现弱于正股 - **市场波动**：受特朗普访华影响，权益市场波动较大，转债表现偏弱。 - **估值变化**：本周转债溢价率大幅压缩，估值中枢明显回落。 - **影响因素**：正股波动高、板块分化加剧、强赎扰动增大。 - **策略建议**：关注估值已具备性价比的个券机会。 ### 4. 机构行为：中长期债基久期上升，杠杆率上行 - **久期变化**：中长期纯债基金久期中位数上升，表明机构对债券市场的配置意愿增强。 - **杠杆率**：杠杆率上行，反映市场对流动性的需求。 - **策略建议**：关注流动性较好、久期较长的资产。 ### 5. 地方债市场：减国债利差收窄，供给回升 - **发行情况**：本期地方债发行和净融资环比上升，预计下周继续回升。 - **利差变化**：10Y和30Y地方债减国债利差收窄，性价比下降。 - **策略建议**：关注30Y地方债，因其利差仍处于历史相对高位。 ### 6. 公募REITs：四单商业不动产REITs即将询价 - **市场表现**：本周REITs市场下跌，商业不动产REITs表现较弱。 - **询价情况**：中核汇能风电REIT已结束询价，下周四单商业不动产REITs将陆续启动询价。 - **市场影响**：供给冲击压制二级市场，资金可能分流至其他资产。 ### 7. 高频经济数据：工业生产分化，消费市场走弱 - **工业生产**：上游行业耗煤量和开工率下降，下游地产链部分指标上升。 - **消费市场**：电影票房和观影人次大幅下滑，农产品价格下行。 - **市场情绪**：整体经济放缓和消费走弱对市场情绪形成压制。 ## 关键信息 ### 金融数据 - 实体融资偏弱、存贷差上升、汇率升值共同构成债市利多因素。 - 存款增速高于贷款增速，资金面宽松基础仍存。 ### REITs市场 - REITs指数成份券表现优于非成份券，配置偏好显现。 - 四只REITs指数基金即将进入发行募集阶段，预计带来资金流入。 - 非成份券可能面临资金分流压力。 ### 机构行为 - 中长期债基久期上升，流动性需求增加。 - 杠杆率上行，市场对资金的依赖增强。 ### 地方债市场 - 本期地方债加权发行期限拉长，但10Y和15Y地方债性价比不高。 - 30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，适合配置。 ### 公募REITs - 商业不动产REITs集中上新，短期对市场形成压力。 - 市场对REITs的配置偏好和交易行为已显现。 ### 高频经济 - 工业生产分化，上游行业表现疲软，下游地产链部分指标上升。 - 消费市场走弱，电影票房和观影人次显著下滑，农产品价格下行。 ## 总结 整体来看，当前债市在宽松逻辑延续的背景下表现较好，但不同资产类别之间存在分化。汇率升值、弱信贷、存贷差上升为债市提供了支撑，而信用债、利率债及地方债表现较好。可转债市场因正股波动和强赎扰动表现偏弱，需关注估值性价比。地方债市场供给回升，但10Y和15Y品种性价比下降，30Y品种仍具配置价值。公募REITs市场面临短期压力，但指数基金的推出可能带来资金流入。高频经济数据显示工业生产分化，消费市场走弱，对市场情绪形成压制。整体建议以稳健策略为主，关注流动性较好的资产。