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申万固收·周度聚焦 | 从汇率升值角度看本轮债市利多行情

核心内容

本周申万宏源固收研究团队对债市进行了多维度分析，重点围绕利率、信用、可转债、机构行为、地方债、公募REITs及高频经济数据展开。整体来看，债市在宽松逻辑延续的背景下表现较好，但不同资产类别之间存在分化。

主要观点

1. 利率市场：汇率升值延续债市利多逻辑

• 汇率升值：人民币汇率升值预期增强，有助于改善资金面。
• 信贷与存贷差：实体融资偏弱，存贷差上升，银行体系面临资产荒压力，资金面宽松基础仍存。
• 债市表现：在宽松逻辑不变的前提下，市场倾向于选择流动性较好的资产，如长端、超长端利率债及3-5年高流动性信用债。
• 策略建议：建议采取“哑铃型”组合策略，关注流动性较好的资产。

2. 信用市场：收益率下行，短端及长端二永债表现较好

• 信用债格局：在宽松逻辑支撑下，信用债仍具有吸引力。
• 风险点：未来潜在风险主要来自资金收紧和理财赎回，需密切跟踪。
• 策略建议：以稳健为主，关注流动性较好的品种。

3. 可转债市场：谨慎预期下表现弱于正股

• 市场波动：受特朗普访华影响，权益市场波动较大，转债表现偏弱。
• 估值变化：本周转债溢价率大幅压缩，估值中枢明显回落。
• 影响因素：正股波动高、板块分化加剧、强赎扰动增大。
• 策略建议：关注估值已具备性价比的个券机会。

4. 机构行为：中长期债基久期上升，杠杆率上行

• 久期变化：中长期纯债基金久期中位数上升，表明机构对债券市场的配置意愿增强。
• 杠杆率：杠杆率上行，反映市场对流动性的需求。
• 策略建议：关注流动性较好、久期较长的资产。

5. 地方债市场：减国债利差收窄，供给回升

• 发行情况：本期地方债发行和净融资环比上升，预计下周继续回升。
• 利差变化：10Y和30Y地方债减国债利差收窄，性价比下降。
• 策略建议：关注30Y地方债，因其利差仍处于历史相对高位。

6. 公募REITs：四单商业不动产REITs即将询价

• 市场表现：本周REITs市场下跌，商业不动产REITs表现较弱。
• 询价情况：中核汇能风电REIT已结束询价，下周四单商业不动产REITs将陆续启动询价。
• 市场影响：供给冲击压制二级市场，资金可能分流至其他资产。

7. 高频经济数据：工业生产分化，消费市场走弱

• 工业生产：上游行业耗煤量和开工率下降，下游地产链部分指标上升。
• 消费市场：电影票房和观影人次大幅下滑，农产品价格下行。
• 市场情绪：整体经济放缓和消费走弱对市场情绪形成压制。

关键信息

金融数据

• 实体融资偏弱、存贷差上升、汇率升值共同构成债市利多因素。
• 存款增速高于贷款增速，资金面宽松基础仍存。

REITs市场

• REITs指数成份券表现优于非成份券，配置偏好显现。
• 四只REITs指数基金即将进入发行募集阶段，预计带来资金流入。
• 非成份券可能面临资金分流压力。

机构行为

• 中长期债基久期上升，流动性需求增加。
• 杠杆率上行，市场对资金的依赖增强。

地方债市场

• 本期地方债加权发行期限拉长，但10Y和15Y地方债性价比不高。
• 30Y地方债减国债利差仍处于历史相对高位，适合配置。

公募REITs

• 商业不动产REITs集中上新，短期对市场形成压力。
• 市场对REITs的配置偏好和交易行为已显现。

高频经济

• 工业生产分化，上游行业表现疲软，下游地产链部分指标上升。
• 消费市场走弱，电影票房和观影人次显著下滑，农产品价格下行。

总结

整体来看，当前债市在宽松逻辑延续的背景下表现较好，但不同资产类别之间存在分化。汇率升值、弱信贷、存贷差上升为债市提供了支撑，而信用债、利率债及地方债表现较好。可转债市场因正股波动和强赎扰动表现偏弱，需关注估值性价比。地方债市场供给回升，但10Y和15Y品种性价比下降，30Y品种仍具配置价值。公募REITs市场面临短期压力，但指数基金的推出可能带来资金流入。高频经济数据显示工业生产分化，消费市场走弱，对市场情绪形成压制。整体建议以稳健策略为主，关注流动性较好的资产。