利率市场交易策略：供给压力叠加通胀预期回升，债市回调显著-20180820-上海证券-20页-1mb

债市回调分析与交易策略总结

核心内容概述

2018年8月20日发布的报告指出，当前债市因供给压力与通胀预期回升而出现回调，但货币政策仍倾向于边际放松。报告从宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判等方面进行了详细分析，并展望了未来政策走向与市场趋势。

主要观点

宏观基本面：经济运行短期偏弱

• 工业生产企稳：7月工业增加值同比增长6.0%，与上月持平，但制造业增长放缓，采矿业持续下滑。
• 投资偏弱：1-7月固定资产投资同比增长5.5%，增速回落，基建投资疲软仍是拖累因素，但房地产投资回升至10.2%。
• 消费疲软：7月消费同比增长8.8%，增速小幅下滑，汽车消费仍未显著改善。
• 通胀预期回升：PPI同比上涨4.6%，CPI同比上涨2.1%，非食品价格推动CPI上涨，工业品价格回升、房租上涨及人民币贬值带来输入性通胀压力。

资金面：逆回购重启，MLF超额续作

• 央行上周通过逆回购和MLF操作实现1300亿元净投放，缓解了税期带来的资金面收敛。
• 本周将有1300亿元逆回购到期，资金面压力下降，宽松政策有望延续。
• 货币市场利率全面回升，显示资金边际收紧，但央行仍维持流动性合理充裕的基调。

利率产品：集体回调

• 一级市场：国债及国开债发行利率偏高，财政部和国开行招标结果均显示需求一般。
• 二级市场：国债收益率全面上行，10年期国债收益率升至3.65%以上，国开债收益率也同步上行。
• 期限利差收窄：短端利率上行幅度超过长端，国债与金融债期限利差明显收缩。

债市走势预判

• 供给压力显著：地方债发行加速，导致债券市场供给增加，资金面趋紧。
• 通胀预期回升：非食品价格上涨、油价影响及人民币贬值压力推动市场对通胀的担忧。
• 债市回调显著：利率曲线全面上移，短端利率大幅上涨，利差收窄。
• 货币政策仍具宽松空间：尽管债市回调，但货币政策仍以平稳去杠杆为核心目标，未来可能通过价格调控与流动性管理进一步放松。
• 监管政策逐步落地：资管新规细则明确非标投资放松，允许老产品投资新资产，同时加强流动性管理与穿透式监管，有助于缓解中小企业融资困境，推动表外融资回归表内。

关键信息汇总

结论

尽管当前债市因供给压力和通胀预期回升出现回调，但货币政策仍以平稳去杠杆为核心，流动性边际宽松趋势未变。监管政策逐步完善，非标投资放松有助于缓解中小企业融资难题。短期通胀压力虽有所上升，但央行对通胀的担忧有限，未来债市仍有望在供需改善与政策支持下稳中趋升。