20180820-东北证券-固收组一周策略（2018年第32期）_美指走升新兴承压_专项债发行提速及汇率走软后债市怎么看__7页_457kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为东北证券固收组发布的2018年第32期一周策略，主要分析了国内与海外债市、信用债市场及宏观经济形势，为投资者提供短期市场判断与策略建议。

主要观点

1. 利率债市场

• 短期调整原因：流动性宽松边际减弱、市场预期回调、汇率压力导致股债市场承压。
• 短端风险因素：
  • 金融从“去杠杆”进入“稳杠杆”阶段，货币政策传导机制强化。
  • 流动性宽松下，高风险资产吸引力提升，导致长端债券利率抬升。
  • 新兴市场货币危机（如土耳其）推动美元指数走强。
• 长端压力因素：
  • 基建投资托底经济增长预期较强，专项债发行提速对资金面和长端债市形成压力。
  • 外需受贸易战影响，持续受限。
• 总体判断：长期债牛格局未变，短期建议多看少动，关注市场风险偏好及经济企稳力度。

2. 信用债市场

• 一级市场：上周净融资额达794.43亿元，本周预计发行规模保持稳定。
• 二级市场：信用债收益率整体上行，市场情绪偏谨慎。
• 风险事件：新疆农六师债券技术违约，但最终成功兑付，显示信用风险仍需警惕。
• 市场展望：本周信用债收益率将呈现震荡格局。

3. 国内宏观经济

• 专项债发行提速：财政部发布财库72号文，要求各地至9月底完成新增专项债发行比例不低于80%，剩余额度集中在10月发行。
• 政策影响：
  • 资金面可能趋紧，但央行或释放流动性以维持宽松。
  • 基建投资有望回升，对长端债市形成压力。
  • 政策为“滴灌”而非“漫灌”，对经济刺激作用不宜过度解读。
• 经济趋势：内需疲软，但基建和地产投资结构性调整，经济向质量增长转变。

4. 海外宏观经济

美国

• 美元走势：受土耳其里拉危机、中美贸易紧张及美国制裁影响，美元指数短期走强，中长期仍有望上行至100点。
• 美债收益率：短期受避险情绪支撑，但中长期因美国经济强劲、欧洲和日本增长乏力，收益率趋于中性。
• 美股表现：受土耳其危机影响，前期下跌，随后因零售数据及财报利好反弹。

欧洲

• 欧元走势：受土耳其危机拖累，欧元一度跌破1.15，但后续因各国支持及欧央行宽松政策，欧元小幅走升。
• 中长期展望：欧央行维持弱势环境，等待基本面复苏及物价回升，欧元弱势格局或延续。
• 潜在支撑：欧盟对美征税、弱势欧元对出口的支撑作用。

日本

• 日元走势：受避险情绪支撑走强，但因贸易逆差扩大，日元面临利淡压力。
• 中长期展望：日本企业业绩表现强劲，可能对日元形成利好；中美贸易不确定性及英国无协议脱欧风险可能引发避险情绪升温，利好日元。
• 政策影响：日央行尚未推出稳健的货币政策正常化方案，日元多头难以成势。

关键信息

• 专项债发行提速：财政部要求2018年9月底前完成80%的专项债发行，剩余额度集中在10月，对资金面和长端债市形成压力。
• 美元走强：受土耳其危机、中美贸易紧张、美国制裁及英国无协议脱欧风险影响，美元指数短期走强，中长期有望上行。
• 美债收益率中性：中长期来看，美债收益率受美国经济强劲及欧日增长乏力影响，走升动能与走弱动能趋于平衡。
• 信用风险仍需警惕：尽管新疆农六师债券成功兑付，但整体信用债市场收益率上行，信用风险不容忽视。
• 债市策略：短期建议多看少动，关注市场风险偏好变化及经济企稳力度；长期债牛格局未变。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品，包括但不限于AA级别信用债、银行非保本型理财产品等。
• 作者具有证券投资咨询执业资格，报告内容真实、客观，未受第三方影响。