20180820-上海证券-利率市场交易策略_供给压力叠加通胀预期回升_债市回调显著_20页_828kb

报告摘要

债市回调分析总结（2018年8月20日）

核心内容概览

2018年8月20日，分析师陈彦利发布报告指出，债市在供给压力与通胀预期回升的双重影响下出现显著回调。报告从宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市预判等方面进行了详细分析，强调货币政策的边际放松趋势，以及监管政策对非标资产的逐步调整。

主要观点

1. 宏观基本面：经济运行短期偏弱

工业生产企稳：7月工业增加值同比增长6.0%，与上月持平，但制造业增长放缓，采矿业继续下滑，尤其是原煤产量下降显著。
投资偏弱：1-7月固定资产投资同比增长5.5%，增速回落，其中基建投资疲软，成为拖累主项，而房地产投资回升至10.2%。
消费乏力：7月消费同比增长8.8%，增速下滑，汽车消费仍处于负增长区间，关税调整效应尚未显现。

2. 资金面跟踪：逆回购重启，MLF超额续作

央行操作：上周央行开展1300亿元逆回购操作，对冲到期MLF，实现净投放，帮助资金面平稳度过税期。
资金收敛：受税期影响，资金面边际收敛，短端利率上行，利差收窄。
展望：本周将有1300亿元逆回购到期，资金面压力下降，宽松有望延续。

3. 债市走势回顾与预判

债市回调：上周债市调整明显，利率曲线全面上移，10年期国债收益率回升至3.6%以上。
供给压力：财政部加快地方债发行进度，7月以来地方债发行明显提速，增加市场供给。
通胀预期回升：部分工业品价格回升、房租上涨、人民币贬值带来的输入性通胀压力，推升通胀预期，压制债市。
货币政策导向：央行仍保持稳健中性，但边际放松趋势明确，重点在疏通货币信贷传导机制，支持小微企业融资。

关键信息与数据

宏观经济数据

工业增加值：7月同比增长6.0%。
固定资产投资：1-7月增长5.5%，基建投资增速回落。
房地产投资：1-7月增长10.2%，销售回升，但空间有限。
消费增长：7月增长8.8%，汽车消费仍疲软。

资金面数据

逆回购操作：上周净投放1300亿元。
MLF操作：3830亿元1年期MLF操作，超额对冲3365亿元到期MLF，净投放465亿元。
国库现金定存：3个月1200亿元，中标利率3.7%。
shibor利率：全面回升，短端上行幅度较大。

利率产品走势

国债收益率：1年期国债上行15.81BP至2.8833%，10年期国债上行9.99BP至3.6524%。
国开债收益率：1年期国开债上行33.57BP至3.2214%，10年期国开债上行9.51BP至4.2104%。
现券成交量：上周为32670.83亿元，略有下降。

利率利差变化

国债期限利差：收缩，短端上行幅度明显。
金融债期限利差：整体下行，短端涨幅大于长端。

债市走势预判

短期回调：受供给压力与通胀预期回升影响，债市出现回调，但不改变长期稳中趋升格局。
政策导向：央行继续强调稳健中性货币政策，但边际放松趋势明显，重点在于支持小微企业、改善信贷传导机制。
非标资产调整：资管新规细则对非标投资有所放松，允许老产品投资新非标，但期限匹配仍是关键限制。
汇率波动：人民币对美元中间价持续贬值，但央行强调退出常态干预，守住汇率底线，防止过度贬值。

监管政策要点

资管新规细则：
- 公募产品可适当投资非标，但需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
- 过渡期内老产品可投资新资产，但整体规模受控。
- 封闭式及定期开放式产品可使用摊余成本法计量，但久期限制为封闭期的1.5倍。
- 非标回表得到支持，缓解银行资本压力。
理财新规：
- 理财产品销售起点降至1万元，降低门槛。
- 明确非标投资限额与期限匹配要求。
- 放开对公募基金的投资限制，有利于股市带来增量资金。
- 强调流动性管理，要求开放式产品持有不少于5%的高流动性资产。

投资评级说明

评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
适用机构：
- 两全级：全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
- 配置级：配置主需求型机构（银行、保险）。
- 投资级：收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

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总结

2018年8月，债市在供给压力与通胀预期回升的背景下出现回调，但货币政策边际放松趋势明确。宏观层面，工业生产企稳，但投资与消费偏弱，基建拖累明显。资金面边际收敛，但央行通过逆回购与MLF操作维持流动性合理充裕。非标资产监管逐步放松，有助于缓解中小企业融资压力。人民币贬值压力加大，但央行强调不搞竞争性贬值，守住汇率底线。整体来看，债市回调为短期现象，长期仍呈现稳中趋升格局。

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