策略专题报告：与直觉相反，机构持续减仓红利-240805-东北证券-22页_1mb

证券研究报告分析总结

1. 红利资产市场概况

机构因获利止盈，红利资产的配比持续回落。自2024年3月以来，中证红利和上证红利换手率呈现明显下行趋势，当前红利拥挤度达到极高水平。典型卖出机构包括养老金、主动偏股型基金及北向资金等。具体表现为：

• 养老金红利持股占比从347%降至267%，红利持仓超配比降至2022年以来最低18%。
• 主动偏股型基金红利持仓占比虽持续增加，但超配比降至-43%，为近三年最低。
• 北向资金红利持股占比从年初的74%下降至30%，降幅达44个百分点，超配比也处于近两年最低水平。

2. 高股息行业风险溢价分析

高股息行业的股权风险溢价（ERP）随市场调整逐步上升，表现为：

• 交通运输、石油石化、非银金融和银行业ERP均接近或略高于三年移动平均值，其中公用事业ERP显著高于平均水平，显示其被低估。
• 煤炭行业ERP大幅低于平均水平，缺乏投资价值。

3. 高股息行业股息率与国债收益率对比

与10年期国债收益率相比：

• 煤炭股息率与国债收益率差值从510bp降至330bp，降幅约180bp。
• 银行业股息率差距缩小至310bp，但仍高于国债收益率，降幅约30bp。
• 公用事业、交通运输和石油石化近期股息率持续超过国债收益率，显示出潜在投资机会。

4. 港股红利资产与A股对比

• A股红利资产受机构减持拖累，股息率虽略高于GDP增速，但其股价已充分反映当前基本面，市场对其估值不具备吸引力。
• 港股红利资产整体股息率更高，AH溢价处于高位，高股息指数股息率与国债收益率差距达500bp，具备更强投资潜力。

5. 宏观与微观流动性分析

宏观流动性

• 国内流动性维持宽松，2年期国债收益率降至1.53%，中美利差从-283%回升至-235%，波动较大。

微观流动性

• 北向资金本周净流入较为温和，主要由周三反弹推动。
• 新发基金规模较小，ETF净申购回升。
• 行业资金流向分化，医药生物、非银金融获大额净流入，电子、有色金属出现显著流出。

6. 风险提示

报告提到存在数据统计口径误差及经济修复不及预期的风险，投资者需注意相关不利因素带来的潜在影响。

本次分析由东北证券发布于2024年8月5日，内容基于市场数据与分析模型，仅供参考。