山西煤企国改深度专题报告_迎难而上_刻不容缓_41页_3mb

山西煤企国改深度专题报告总结

一、国企改革的进展及意义

（一）国企改革的六个阶段

自1978年以来，国企改革经历了六个主要阶段：

• 第一阶段（1978-1984年）：放权让利，扩大企业自主权。
• 第二阶段（1984-1992年）：实行两权分离，政企分开。
• 第三阶段（1992-1997年）：建立现代企业制度。
• 第四阶段（1997-2003年）：国有经济战略结构调整，标志性会议为党的十五大。
• 第五阶段（2003-2013年）：深化国企改革，推行股份制改革。
• 第六阶段（2013年至今）：从“管资产”向“管资本”转变，推进混合所有制改革。

（二）本轮国改进程

• 2013年：十八届三中全会指明国企改革方向。
• 2014年：研究设计改革指导意见，地方先行先试。
• 2015年：总文件正式公布，“1+N”体系出台，地方公布改革方案。
• 2016年：1+N体系基本成型，国资委推出十项改革，发改委启动首批混改。
• 2017年：改革试点进一步扩大。
• 2018-2020年：国企改革将逐步扩散至所有国企。

（三）本轮国改的意义及区别

• 本质不同：上一轮改革以“增效”为主，目的是扭亏脱困；本轮改革以“提质”为主，提高企业经营质量。
• 手段不同：上一轮改革采取“抓大放小”方式，本轮改革采取“试点先行，逐步推广”的渐进方式。
• 内容不同：本轮改革涉及产权结构、公司治理、经营活力、合并重组等，更加全面。

（四）国企改革的主要模式

• 引入民间资本：通过出资入股、收购股权等方式，引入非公有资本、集体资本和外资。
• 引入战略投资者：通过引入专业投资者，获取投资经验、资金和管理资源。
• 资产整合重组：剥离非核心业务，重组优质资源，提高运营效率。
• 员工持股：通过员工持股计划，调动员工积极性，形成利益共同体。
• 股权激励：激励核心人才，提升企业长期竞争力。
• 参股非国有企业：成立国有资本投资公司，参与新型战略产业。

二、山西国改历程

（一）山西国企问题

山西省属煤炭企业存在以下问题：

1. 布局不合理，一煤独大。
2. 股权结构单一，国有资本一股独大。
3. 产业链条短，同质化竞争严重。
4. 管理粗放，未建立现代企业制度。
5. 行政色彩浓厚，官本位思想严重。
6. 创新发展能力弱，产品处于低端。
7. 开放发展动能不足，市场化理念未普及。
8. 行业竞争力弱，盈利能力偏低。
9. 金融风险高，平均资产负债率达79.43%。
10. 人才队伍建设与企业发展不匹配。
11. 企业未来发展目标不清晰。
12. 历史遗留问题多，负担沉重。
13. 国资监管水平需提升。
14. 党建与企业发展脱节。

（二）山西国改2017年动作频频

• 2017年1月：山西省国资委党委书记王一新强调，国资国企改革是今年第一重大任务。
• 2017年9月：国务院发布支持山西深化改革的文件，为山西国改提速提供政策支持。
• 2017年11月：中国神华和国电电力合并，成立国家能源投资集团。
• 2017年山西国改：交出优秀答卷，预计2018年将取得进一步成效。

（三）山西国改总体思路——“一横一纵”

• 横向改革：与供给侧改革同步，推动同业合并，扩大市场议价权，控制产量。
• 纵向改革：推进煤电联营，打通上下游，降低成本，形成产业协同。
• 绿色能源方向：国务院提出山西绿色能源发展的四个方向，包括新能源、可再生能源、绿色建筑等。

三、三大方式助力山西煤企国改突围

（一）混改——增强企业竞争力和活力

• 混改定义：在国有控股企业中引入非官方资本，形成多方持股，但国家仍控股。
• 混改目的：激发企业活力和竞争力。
• 混改对象：行业巨头或有技术优势但资金不足的成长型小企业。
• 混改方式：开放式改制、整体上市、员工持股、引入基金、引入战略投资者。

（二）兼并重组——增强产业优势

• 兼并重组形式：
  • 承担债务式：兼并方承担被兼并方全部债权债务。
  • 出资购买式：兼并方出资购买被兼并方资产。
  • 控股式：取得被兼并企业控股权。
  • 授权经营式：授权给兼并方经营。
  • 合并式：多个企业合并为新公司。
• 山西煤炭兼并重组目标：形成动力煤、焦煤、无烟煤三大集团。

（三）国有资本投资运营平台——从“管资产”向“管资本”转变

• 山西国投成立：2017年7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司成立。
• 股权划转：2017年8月，山西国资委下属22家省属国企完成股权划转。
• 投资运营平台作用：替代国资委行使出资人职责，提升资本运作效率。

四、山西省煤炭集团资产梳理

（一）潞安集团

• 简介：国家重要的动力煤和喷吹煤生产基地。
• 资产证券化率：仅30%。
• 资产注入承诺：五年内将优质煤炭资产注入上市公司。

（二）阳煤集团

• 简介：我国最大的无烟煤生产企业。
• 股权结构：山西省国有资本投资运营有限公司持股54.03%。
• 资产注入：阳泉煤业作为唯一上市平台，存在较大资产注入空间。

（三）山煤集团

• 简介：以煤炭和金融投资为核心的多元化集团。
• 资产注入：山煤国际作为唯一上市平台，未来有望注入更多资产。
• 剥离亏损资产：2016年剥离七家破净子公司，2017年进一步剥离五家子公司，提升业绩。

（四）晋煤集团

• 简介：无烟煤、煤化工、煤层气三重驱动。
• 资产注入：蓝焰控股为唯一上市平台，未来有望注入更多资产。
• 资产置换：将山西蓝焰煤层气资产与原上市平台资产进行置换。

（五）晋能集团

• 简介：主营火力发电的大型综合能源企业。
• 资产注入：通宝能源作为唯一上市平台，未来有望注入更多煤炭资产。
• 合并重组：2016年合并山西煤销集团和山西国际电力集团。

五、2018年煤炭板块投资策略

（一）资产注入

• 相关公司：阳泉煤业、潞安环能、山煤国际、通宝能源。
• 投资机会：资产注入和业务整合将带来业绩提升。

（二）二级市场表现回顾

• 2017年煤炭板块涨幅：累计涨幅7.14%，排名行业第十。
• 行业运行状况：11月全国原煤产量同比下降2.7%，1-11月累计产量同比增长3.7%。
• 煤价走势：2017年煤价高于绿色区间，2018年有望回归绿色区间。

（三）2018年煤价中枢下移

• 行业供需：2018年行业供需将走向宽松，煤价回归合理区间。
• 去产能影响：去产能仍是供给侧改革的核心内容，对煤炭供应有持续影响。

（四）投资机会

• 重点推荐股票：中国神华、潞安环能、陕西煤业、兖州煤业、山煤国际、阳泉煤业等。
• 估值比较：A股煤炭企业PE均值15倍，港股PE均值7.9倍，美股PE均值10.8倍。

（五）分析师简介

• 潘玮：中国银河证券煤炭行业分析师，清华大学管理学硕士、金融学学士。
• 研究覆盖公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、阳泉煤业、潞安环能、兖州煤业等。
• 评级标准：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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