西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018年策略报告_迎难而上_刻不容缓_49页_3mb

2018年度投资策略报告：煤炭行业

核心内容

2018年山西煤炭行业正处于国企改革的重要阶段，改革的核心目标是提升企业竞争力和盈利能力，实现从“管资产”向“管资本”的转变。主要通过混改、兼并重组以及国有资本投资运营平台三种方式推动改革。

主要观点

1. 国企改革六个阶段：自1978年以来，国企改革经历了六个阶段，其中第六阶段（2013年至今）强调“管资本”和混合所有制改革，标志着改革进入新阶段。
2. 山西国改刻不容缓：山西共有7大省属煤炭企业，面临产业链短、同质化竞争、股权结构单一、杠杆率高、管理粗放等问题，2017年被视为山西国改的重要元年。
3. 三大改革方式：混改、兼并重组和国有资本投资运营平台，其中混改是核心方向，兼并重组增强产业优势，国有资本投资运营平台推动“管资本”转型。
4. 2018年煤价预期：整体煤价前高后低，存在波段性及主题性投资机会。
5. 重点公司推荐：包括潞安环能、陕西煤业、兖州煤业、山煤国际和中国神华等。

关键信息

• 资产负债率高：2016年山西七大煤炭集团平均资产负债率达83%，金融风险巨大。
• 混改推进：混改涉及员工持股、引入战略投资者、资产证券化、组建国资投资基金等，成为国企改革的核心方向。
• 兼并重组：通过整合资源、优化布局，提升产业集中度和市场竞争力，推动煤炭企业形成亿吨级集团。
• 国有资本投资运营平台：2017年7月，山西省国有资本投资运营有限公司挂牌成立，标志着山西“管资本”转型的实质性推进。
• 资产证券化：通过将集团资产注入上市公司，提升国有资产的证券化率，优化资本运作。

重点公司分析

股票代码	股票简称	股价/元	EPS/元（2015A）	EPS/元（2016A）	EPS/元（2017E）	PE（2015A）	PE（2016A）	PE（2017E）	PB	投资评级
601088	中国神华	23.13	0.81	1.14	1.5	28.6	20.3	15.4	1.21	推荐
601699	潞安环能	10.93	0.03	0.29	0.91	364.3	37.7	12	1.12	推荐
601225	陕西煤业	7.96	-0.3	0.28	1.05	-	28.4	7.6	1.94	推荐
600188	兖州煤业	14.21	0.17	0.42	1.3	83.6	33.8	10.9	1.34	推荐
600546	山煤国际	4.85	-1.2	0.16	0.34	-	30	14.3	2	推荐

风险提示

• 煤价大幅下跌风险
• 国企改革不达预期风险
• 公司业绩不达预期风险

山西煤炭企业资产梳理

潞安集团

• 地位：国家重要的优质动力煤和喷吹煤生产基地，2016年在世界500强排名第370位，中国煤炭行业排名第8位。
• 非煤业务：发展迅速，特别是贸易板块，非煤业务收入占比高达85%以上。
• 煤炭业务：以建设亿吨级煤炭集团为目标，推进数字化矿井和跨疆域发展，整合资源储量达435.6亿吨。
• 关键项目：高河乏风氧化发电示范项目，年处理乏风量94亿m³，年供电能力2亿kWh，年减排二氧化碳140万吨。

其他煤炭集团

• 同煤集团：动力煤规模仅次于神华集团，2016年资产负债率84.69%。
• 阳煤集团：我国最大的无烟煤生产企业，2016年资产负债率85.33%。
• 山煤集团：煤炭+金融投资为核心的多元化集团，2016年资产负债率82.93%。
• 晋煤集团：无烟煤+煤化工+煤层气三重驱动，2016年资产负债率82.17%。
• 晋能集团：主营火力发电的大型综合能源企业，2016年资产负债率77.32%。

投资策略

• 关注改革进程：山西国改持续升温，2018年将是改革的关键年。
• 行业表现回顾：2017年煤炭行业基本面向好，供需趋于宽松。
• 煤价走势：预计2018年煤价中枢下移，行业供需走向宽松。
• 投资机会：业绩与主题双重驱动，关注资产证券化、混改、兼并重组等带来的投资机会。
• 国际估值比较：A股煤炭股与美股、港股相比，具备一定的估值优势。

国企改革主要模式

1. 引入民间资本：通过出资入股、收购股权、借壳上市等方式。
2. 引入战略投资者：专业行业或财务投资者，提供资金、管理经验等。
3. 资产整合重组：剥离非核心业务，重组优质资源，提升运营效率。
4. 员工持股与股权激励：激发人才积极性，提升企业活力。
5. 设立政府引导基金：吸引社会资本，推动产权制度改革。
6. 成立国有资本投资运营平台：推动从“管资产”向“管资本”转变。

国企改革历史背景

• 2013年：十八届三中全会提出混合所有制改革。
• 2015年：发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，明确混改目标。
• 2016年：开展十项改革试点，推动重点行业混改。
• 2017年：山西国改进入实质性阶段，混改、重组、资本运作全面推进。

山西国改总体思路

• 一横一纵：横向改革与供给侧改革同步推进，纵向推动煤电联营，提升产业链协同。
• 改革目标：到2020年，初步建成国家新型能源基地、煤基科技创新成果转化基地、全国重要的现代制造业基地、国家全域旅游示范区。
• 改革举措：推动兼并重组、资产证券化、员工持股、混改试点、设立国有资本投资运营平台等。

结论

2018年山西煤炭企业将在国企改革的推动下迎来新的发展机遇，混改、兼并重组和国有资本投资运营平台是主要推动力。重点公司如潞安环能、陕西煤业、兖州煤业、山煤国际和中国神华具备较大的投资潜力。同时，需关注煤价波动、改革效果及企业业绩等风险因素。