20180111-中国银河-西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018年策略报告_迎难而上_刻不容缓_51页_3mb

2018年度投资策略报告——山西煤炭行业国改专题

核心内容概览

2018年山西煤炭行业将迎来国改深化期，改革重点包括混改、兼并重组及国有资本投资运营平台的建设。山西煤炭企业面临产业链短、同质化竞争、股权结构单一、资产负债率高、管理粗放等核心问题，亟需通过改革提升竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 国企改革六个阶段：自1978年以来，国企改革经历了六个阶段，第六阶段（2013年至今）强调从“管资产”向“管资本”转变，推进混合所有制改革。
2. 山西国改紧迫性：山西共有7大省属煤炭企业，存在资产负债率高、同质化竞争、管理粗放等问题。2017年被定义为山西国改的重要元年，2018年改革将持续升温。
3. 三大改革方式：山西煤企国改突围将依靠混改、兼并重组及国有资本投资运营平台。混改是核心方向，兼并重组提升产业优势，国有资本投资运营平台实现从“管资产”向“管资本”转变。
4. 资产证券化率低：山西煤炭集团资产证券化率低，存在大量资产注入空间，资本运作值得期待。
5. 2018年煤价预期：预计2018年煤价前高后低，煤炭股票存在波段性及主题性投资机会。
6. 重点投资标的：潞安环能、陕西煤业、兖州煤业、山煤国际、中国神华等是重点投资对象，受益于国企改革和资产证券化。

关键信息

• 资产负债率高：2016年山西省属煤炭集团平均资产负债率达到83%，远高于全国平均水平。
• 混改方式多样：包括员工持股、引入战略投资者、资产证券化、设立政府引导基金、借壳上市等。
• 国有资本投资运营平台：2017年7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司挂牌成立，标志着改革进入实质性推进阶段。
• “一横一纵”改革主线：横向改革聚焦同业合并，提升市场议价权和产业集中度；纵向改革推进煤电联营，形成产业协同。

重点公司分析

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 国企改革不达预期
• 公司业绩不达预期

国企改革进展

• 2013年：十八届三中全会指明国改方向，提出混合所有制改革。
• 2014年：开展四项改革试点，地方先行先试。
• 2015年：发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，明确改革目标。
• 2016年：改革试点扩大，发改委首批混改名单发布。
• 2017年：山西国改进入重要元年，设立国有资本投资运营公司，改革提速。

国改方式详解

1. 混改：

   • 引入民间资本和战略投资者
   • 推进员工持股和股权激励
   • 设立政府引导基金
   • 推动资产证券化和整体上市

2. 兼并重组：

   • 推动同业合并，提高市场议价能力
   • 优化资源配置，提升产业集中度
   • 通过兼并重组形成亿吨级煤炭集团

3. 国有资本投资运营平台：

   • 从“管资产”向“管资本”转变
   • 提高资本运作效率
   • 以资本为纽带，推动企业重组和产业协同

总结

山西煤炭企业正面临深刻改革，其改革目标明确，方式多样。混改作为核心方向，将促进企业活力和竞争力；兼并重组有助于资源整合和产业集中；国有资本投资运营平台则推动资本运作效率和战略目标实现。2018年，随着改革深入，煤炭行业将进入以兼并重组为主线的“补短板”阶段，具备良好的投资机会。同时，投资者需关注煤价波动、改革进展和公司业绩等主要风险因素。