快递行业深度研究：把握当下着眼未来，从数字、战略两维度看快递-20190326-光大证券-45页_4mb

快递行业深度研究报告总结

核心内容

快递行业目前处于产业生命周期的成长期末期，即将迈入成熟期。行业增速在2018年已从50%以上降至30%左右，但未来5年仍预计保持20%以上的复合增长率。因此，行业仍具备较高的成长性，投资者应同时关注数据与战略两个维度。

主要观点

• 快递行业增速放缓，但基于电商持续增长，未来仍具潜力。
• 毛利率逐年下降，反映行业竞争加剧。
• 快递公司需通过国际化、航空化、自动化、冷链等战略方向提升竞争力。
• 顺丰与圆通在航空化和自动化布局上较为领先，具备较强的竞争壁垒。
• 快运和冷链虽为2B领域，但竞争激烈，盈利水平不及快递。

关键信息

数据层面

上游数据

• 电商是快递行业主要需求来源，其增速直接影响快递业务量。
• 淘宝天猫、京东、苏宁及拼多多等平台的电商数据表现良好，推动快递行业持续增长。
• 2018年网购额约为5.02万亿，预计2019年快递单量将增长28.63%，与网购额增速基本一致。

快递行业自身数据

• 快递单量与收入增速放缓，但毛利率下滑更为显著。
• 顺丰单件收入和毛利显著高于通达系快递公司，毛利率达到20%以上。
• 通达系快递公司毛利率普遍低于18%，且呈下降趋势。

战略层面

国际快递布局

• 国际快递市场已被FedEx、UPS等外企垄断，自营模式投资巨大，适合顺丰等大型企业，但对加盟企业并不适合。
• 国际快递业务利润率不高，且面临全球管理、法律合规等挑战。

航空化

• 自有航空网络可提升时效、服务质量和客户体验。
• 顺丰已拥有52架全货机，未来三年将增至80架。
• 圆通拥有12架自有货机，未来将增至27架，有助于其拓展B网业务，与顺丰形成竞争。

自动化与信息化

• 自动化是提升分拣效率、降低人工成本的关键。
• 顺丰、圆通、申通、韵达等均在推进自动化分拣系统。
• 信息化是自动化的重要支撑，目前A股前15家快递公司已实现电子面单全覆盖。

冷链与快运

• 冷链和快运是快递企业拓展2B业务的重要方向。
• 冷链行业增长潜力大，顺丰在该领域表现突出。
• 快运行业竞争激烈，盈利水平较低，且行业集中度不高，尚未形成明显优势。

投资建议

• 行业评级：上调至“买入”，成长性行业估值修复。
• 重点推荐：
  • 圆通速递：航空化与B网布局，估值性价比高。
  • 申通快递：低估值与业绩改善，具备估值修复空间。
• 建议关注：
  • 韵达股份：增速领先，具备成长潜力。
  • 顺丰控股：重资产强壁垒，多元业务带来长期增长。

风险分析

1. 经济下行：影响消费者购物意愿，导致快递单量增速下降。
2. 大客户增速放缓：如天猫、拼多多等平台经营放缓，影响快递需求。
3. 加盟网络不稳定：加盟商爆仓、分拨中心瘫痪等风险。
4. 安全事故：可能影响公司声誉和业务发展。
5. 油价上涨：增加运输成本，压缩利润空间。
6. 劳工政策变化：增加用工成本，影响盈利能力。

图表与数据

• 图1：行业生命周期理论。
• 图2：快递行业基本流程。
• 图3：2007年以来快递业务量及增速。
• 图4：2007年以来快递收入及增速。
• 图5：网民规模及增速。
• 图6：网购交易规模增速边际下降。
• 图7：顺丰快递月度单量及增速。
• 图8：顺丰成本结构。
• 图9：顺丰毛利率情况。
• 图10：快递行业集中度CR8提升。
• 图11：已上市快递企业单量占比提升。
• 图12：上市快递公司单量增速对比。
• 图13：上市快递公司收入增速对比。
• 图14：2017-2018Q3快递公司毛利率。
• 图15：FedEx、UPS单票收入。
• 图16：2017年国际快递市场份额。
• 图17：FedEx、UPS毛利率。
• 图18：国内外快递公司货运机队布局。
• 图19：申通自动化分拣系统。
• 图20：顺丰自动化分拣中心。
• 图21：2016年快递公司信息化建设费用。
• 图22：物流行业金字塔。
• 图23：2017年快递、零担、整车市场规模。
• 图24：2017年零担行业收入排行榜。
• 图25：冷链行业规模及预测。
• 图26：冷链百强收入总量及行业占比。
• 图27：顺丰冷链产品种类。
• 图28：顺丰冷链收入规模增长。
• 图29：圆通历史估值。
• 图30：申通历史估值。
• 图31：韵达历史估值。
• 图32：顺丰历史估值。
• 图33：圆通速递业务拆分预测。
• 图34：申通快递财务数据和估值分析。
• 图35：韵达股份业务拆分预测。
• 图36：顺丰控股业务拆分预测。

表格与分析

• 表1：行业生命周期及各阶段核心关注点。
• 表2：快递、零担与整车在重量、货主等方面的差异。
• 表3：2008Q1-2018Q4单季度网购数据与快递单量。
• 表4：一元回归分析结果。
• 表5：顺丰快递业务线情况。
• 表6：2017年快递公司单件毛利。
• 表7：快递行业上市公司战略选择。
• 表8：国际快递布局情况。
• 表9：FedEx航空枢纽情况。
• 表10：顺丰、圆通飞机机队情况。
• 表11：顺丰、圆通机场项目投资。
• 表12：单架飞机运营成本计算。
• 表13：韵达快递与德邦重货单价及时效比较。
• 表14：2017年快运、快递企业盈利数据对比。
• 表15：2017年以来快运一级市场投资情况。
• 表16：壹米滴答融资情况。
• 表17：壹米滴答业务数据。
• 表18：快递企业涉足快运行业。
• 表19：常见商品冷藏、速冻运输需求。
• 表20：三板冷链公司与快递、传统物流净利率对比。
• 表21：顺丰冷链市场份额。
• 表22：加盟快递企业冷链发展情况。
• 表23：快递公司现有战略总结。
• 表24：圆通速递业务拆分预测。
• 表25：同行业可比公司估值。
• 表26：圆通速递财务数据和估值分析。
• 表27：申通快递业务拆分预测。
• 表28：同行业可比公司估值。
• 表29：申通快递财务数据和估值分析。
• 表30：韵达股份业务拆分预测。
• 表31：同行业可比公司估值。
• 表32：韵达股份财务数据和估值分析。
• 表33：顺丰控股业务拆分预测。
• 表34：同行业可比公司估值。

分析师信息

• 陆达：执业证书编号S0930518120004，电话021-52523798，邮箱luda@ebscn.com
• 程新星：执业证书编号S0930518120002，电话021-52523841，邮箱chengxx@ebscn.com