2017-植物蛋白饮料：中国特色的大单品机会，买入承德露露_52页-1mb

中国：食品及饮料 - 植物蛋白饮料行业分析

核心内容概述

植物蛋白饮料行业在2013-2018年期间预计保持 24% 的年复合增长率（CAGR），2018年行业收入规模将达到 733亿元人民币。行业增长主要得益于消费者健康意识的提升，以及产品原生态、保健属性的强化。该行业整体 ROE 达到 29%，表现优于其他子行业。

主要观点

• 行业增长：植物蛋白饮料行业增速高于碳酸饮料，显示其作为健康饮品的市场潜力。
• 大单品战略：行业由多个细分市场构成，如核桃乳、椰汁、杏仁露等，每个市场均有龙头产品，具备显著的市场影响力。
• 龙头企业优势：龙头企业在价值定位、品牌营销和渠道精耕三方面形成“成功三角”，保障其在细分市场中的强势地位。
• 承德露露与南方食品：两家公司均具备增长潜力，但承德露露的增长更为确定，且估值更具吸引力。

关键信息

行业趋势

• 2013年行业规模为 253亿元，增长 27%，表明其增长动能强劲。
• 2013-18年预计 CAGR 为 24%，其中销量增长 18%，均价增长 5%。
• 日本人均植物蛋白饮料消费是中国的 3倍，随着中国人均收入增长，消费潜力巨大。

公司分析

承德露露（000848.SZ）

• 行业地位：北方市场龙头，杏仁露为现金牛产品。
• 增长潜力：预计2014-16年每股盈利CAGR为 25%，2016年收入预计达到 46亿元。
• 战略变化：大股东万向集团加强控制，从分红转向市值增值，推动产能扩张（郑州工厂投产，承德工厂未来三年产能翻倍）。
• 评级与目标价：首次覆盖，建议 买入，12个月目标价为 29.4元，上行空间 27%。

南方食品（000716.SZ）

• 行业地位：芝麻乳为战略增长点，2013年单季度销售额达 6,000万元，年化 2.4亿元。
• 增长潜力：预计2014-16年净利润CAGR为 44%，2016年芝麻乳收入预计接近 7亿元。
• 战略布局：完成增资、组织架构明晰、芝麻乳产品推出，为未来增长奠定基础。
• 评级与目标价：首次覆盖，建议 中性，12个月目标价为 13.7元，上行空间 15%。

估值与投资建议

行业格局与竞争分析

• 行业集中度高：含乳饮料和植物蛋白饮料企业数量较少，亏损率最低，仅为 5.2%。
• ROE表现突出：2013年行业 ROE 达 29%，远高于其他子行业。
• 龙头产品：杏仁露、核桃乳、芝麻乳等大单品占据主要市场份额，如承德露露在杏仁露市场占有率 90%，养元在核桃乳市场占有率 80%。
• 成功因素：产品价值定位、品牌营销、渠道精耕三者结合，形成行业竞争壁垒。

未来增长动因

• 产品优化：承德露露的杏仁露业务将受益于渠道下沉和区域扩张。
• 新品开发：南方食品的芝麻乳产品有望成为新的增长引擎。
• 产能扩张：承德露露计划三年内实现产能翻倍，进一步提升市场渗透率。
• 全国扩张：2017年南方授权到期，为承德露露提供全国扩张契机。

风险与不确定性

• 南方食品：芝麻乳若无法持续增长，可能面临股价下行风险。
• 承德露露：尽管增长确定性高，但需面对市场竞争和渠道拓展的挑战。

总结

植物蛋白饮料行业凭借其健康、原生态的特性，正迎来快速发展期。承德露露凭借稳固的北方市场和大股东战略转向，具备显著增长潜力，建议买入。南方食品则依赖芝麻乳产品，虽然增长快但不确定性较高，建议关注。整体行业具备良好的盈利能力和增长空间，未来有望成为食品饮料行业中的重要增长点。