20240201-YY评级-转债估值影响因素及近期估值压缩观察_1页_311kb

转债估值影响因素及近期估值压缩观察

1 供给端

• 2023年转债净供给超预期下滑，退市规模显著增加（较22年增长41%）。
• 发行计划调整频繁，如民生银行撤销500亿可转债申请。
• 交易所限制破发、破净、连续亏损企业融资，后续供给增速预计放缓。

2 需求端

• 基金为最大配置力量，持有转债市值占总市值31%。
• 2023年下半年权益市场调整导致基金持仓减少，但未来需求预期稳固，支撑转债估值。
• 资产荒与权益回暖可能继续强化基金对转债的需求。

3 转债市场环境

• 投资者以固收投资者为主，偏向性价比和流动性。
• “股债双牛”是最有利的市场环境，而“股债双熊”易引发转债暴力去估值。
• 当前债牛股熊的市场环境下，转债估值明显下滑，跌至2021年7月以来的低点。
• 近期转债市场情绪较弱，成交低迷，且成交对整体涨幅的提振有限。

4 条款博弈与估值压缩变化

• 条款博弈影响转债溢价率：不赎回预期提升右端溢价率，下修预期拉高左端溢价率。
• 2023年10月与2024年1月的估值压缩期表现特征：
  • 线索：市情绪低迷，成交量低。
  • 区别：
    • 2023年10月：双高转债调整压力大。
    • 2024年1月：下修事件增多，支撑价格或压缩估值。
    • 23年10月：次新转债估值提升；24年1月：偏债型转债溢价率抬升（虽正股下跌）。

5 综合判断

• 转债估值进入21年以来低位，中位数跌至109元，防御性策略（高YTM、高股息）成为主流。
• 对业绩表现突出个股的关注，可能存在估值修复的机会。