20210303-光大证券-信用评级_正股波动率及转债价值_影响转债估值的三因素_6页_305kb

转债估值影响因素分析总结

核心内容

本文从转债自身的特征出发，探讨影响转债估值水平的三个关键因素：信用评级、正股波动率和转股价值。通过线性回归分析，验证了这三个因素对转债估值的显著影响，并进一步分析了它们各自的作用机制。

主要观点

1. 信用评级与转债估值呈正相关关系

   • 信用评级越高，转债的估值水平越高，反映了发行人偿债能力和违约风险的综合评价。
   • 信用评级对转股溢价率的影响并非线性，低评级转债的溢价率显著高于中高评级。
   • 鸿达转债的案例表明，评级下调会显著降低转股溢价率，说明信用评级是影响估值的重要因素。

2. 正股波动率与转债估值呈正相关关系

   • 正股波动率越高，转债的估值水平越高，符合期权定价模型的逻辑。
   • 短期波动率受市场整体走势和投资者情绪影响较大，难以准确反映转债估值。
   • 使用近15年数据计算的正股波动率与转股溢价率走势呈正相关。

3. 转股价值与转股溢价率呈负相关关系

   • 转股价值越高，转股溢价率越低，正股价格上涨时，转债价格与正股价格走势趋同。
   • 转股价值与溢价率之间并非线性关系，低平价券的溢价率明显高于中高平价券。
   • 转债价格在正股下跌时受债底托底，下降幅度弱于正股，溢价率相应提高。

关键信息

• 回归分析结果：信用评级、正股波动率和转股价值对转债估值均具有显著影响，调整后的 $R^2$ 为 73%，说明模型拟合效果较好。
• 数据处理方式：使用近4年数据，剔除异常值，计算转股溢价率、转股价值和正股波动率的均值。
• 信用评级处理：采用发行时的主体评级，不考虑评级调整，因评级调整数量较少，对结果影响不大。
• 时间窗口选择：较长的时间窗口（如15年）有助于减少市场波动对结果的影响，提升分析的可靠性。
• 风险提示：历史数据无法预测未来表现，需关注转债估值变化对价格的影响。

回归结果

数据统计区间

• 信用评级与转股溢价率分析：2017年1月1日至2021年2月23日
• 正股波动率与转股溢价率分析：2006年2月21日至2021年2月23日
• 转股价值与转股溢价率分析：2017年1月1日至2021年2月23日

估值方法的局限性

• 本报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

联系信息

• 分析师：张旭（S0930516010001）
  电话：010-58452066
  邮箱：zhang_xu@ebscn.com
• 分析师：危玮肖（S0930519070001）
  电话：010-58452070
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• 联系人：李枢川
  电话：010-58452065
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评级体系说明

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准指数：恒生指数

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