20230911-财通证券-固收定期报告_关于近期的转债压估值_9页_616kb

转债市场分析总结

核心观点

1. 转债压估值的归因局限

   • 上周转债估值明显压缩，市场倾向于将其归因于“利率上行+产品赎回”的组合，但该归因对投研而言具有一定的局限性。
   • 投资者对“转债压估值”的敏感度通常较低，除非其幅度、速度和广度达到一定级别，否则不会引发广泛关注。
   • “利率上行+产品赎回”是投资者在情绪低落时的一种模式化情绪出口，而非所有压估值的根本原因。

2. 利率冲击与转债估值的时空对应关系

   • 转债估值压缩与利率冲击存在一定的正相关性，但并非稳定。
   • 9月7日是转债压估值最剧烈的时段，但利率冲击并非唯一驱动因素。
   • 转债估值变化与国债期货涨跌幅之间的相关性并不稳定，甚至存在负相关情况。

3. 原因是否可预测？

   • 投资者倾向于以“新信息”解释市场变化，但市场本身在信息不完备的情况下难以准确预测。
   • 特定事件在特定市场环境下更容易引发严重后果，实操中应通过监控市场状态来应对。
   • 当市场情绪高涨时，即便利率下行，转债估值仍相对安全。

4. 转债估值压力的来源

   • 转债估值压力并非完全由利率上行导致，而是与股市情绪、投资者行为及市场环境密切相关。
   • 5月下旬至7月下旬，转债估值压力逐渐累积，尤其在低价偏债品种上表现明显。
   • 投资者在利率下行时配置转债，忽略了利率持续下行可能导致的市场脆弱性。

周度市场动向

2.1 利率市场

• 央行逆回购：9月4日至9月8日，央行逆回购投放资金总量为7450亿元，低于上周。
• 资金利率：周五回购金额最高（3630亿元），周一最低（120亿元）；逆回购利率保持在1.8%。
• 银行间市场：R007和DR007均较上周下降，分别下降27BP和30BP，反映资金流动性有所宽松。
• 国债收益率：各期限均有上升，显示市场对经济复苏的乐观预期。
• 同业存单收益率：各期限上行，其中1月期限上行最多，达58BP。
• 国开债收益率：1年、3年、5年、7年、10年期限均有所上行。

2.2 权益及转债市场

• 万得全A指数：本周下跌0.74%，中证转债指数下跌1.16%。
• 行业表现：军工、传媒、石油石化、电子、机械设备表现较好，农林牧渔、医药生物、美容护理、电力设备、传媒表现较差。
• 转债表现：本周有博俊转债上市，规模较小，债底保护强，初始转股价格为24.37元/股。
• 正股情况：博俊科技主营汽车精密零部件和模具，P/E(TTM)为39.40，处于行业中等水平。
• 价值/成长成交比：本周仍位于历史80%分位数以上，连续一个月接近90%分位数，显示市场偏好价值风格。

风险提示

• 市场情绪变化：市场情绪波动可能影响转债估值。
• 统计规律失效：历史规律可能在特定环境下失效。
• 政策方向改变：政策变动可能对市场产生重大影响。

信息披露

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