20230219-德邦证券-固定收益点评_近期转债估值压缩行情的解析及应对策略_8页_818kb

固定收益点评总结

核心内容

近期转债市场经历了显著的估值压缩行情，结束了自2022年12月中旬以来的估值上行趋势。主要表现为中低平价区间转债溢价率明显下降，而中高平价区间则相对稳定。分析师通过偏离度指标分析了各行业的估值调整情况，发现不同行业在调整节奏和幅度上存在差异。

主要观点

• 估值压缩的行业结构：制造业整体估值调整幅度较大，而纺织服饰、家用电器、食品饮料等顺周期行业则表现出一定的韧性。
• 行业调整差异：非银金融、电力设备、钢铁、环保、机械设备、汽车、计算机等行业的溢价率已接近2022年12月20日的低点；而传媒、医药生物、家用电器等顺周期行业调整幅度较小。
• 调整原因：主要包括获利了结、风险偏好下降以及转债行业调仓行为。2022年底至2023年初，转债估值回升叠加股市“春季躁动”，促使投资者止盈；美国通胀超预期等宏观事件导致市场抛压；部分投资者调仓行为也加剧了行业溢价率的波动。
• 未来展望：短期来看，转债溢价率可能仍有下行压力，但长期来看，随着经济复苏的确定性增强和股票市场风险偏好提升，转债估值有望迎来修复。当前估值水平已接近2022年12月低点，但尚未完全回归2022年8月高位。
• 估值修复建议：重点关注石油石化、汽车、建筑材料、电子、公用事业等行业，这些行业的转债当前偏离度处于较低水平，后续有望获得估值修复带来的超额收益。

关键信息

• 数据支持：通过分析图1至图6，可以观察到各行业溢价率走势及偏离度变化。
• 历史复盘：2019年6-7月的转债行情与当前情况相似，估值修复的弹性更多与行业偏离度水平相关，而非股票指数走势。
• 风险提示：需警惕经济复苏不及预期、疫情反复及地缘风险加剧等潜在风险。

行业估值调整情况

投资建议

• 关注行业：石油石化、汽车、建筑材料、电子、公用事业等行业转债估值处于较低水平，后续有望获得估值修复。
• 风险偏好：当前股票市场风险偏好较高，经济复苏预期增强，有利于转债市场估值修复。
• 调仓行为：投资者调仓行为导致不同行业溢价率波动，需关注行业轮动带来的机会。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情反复
• 地缘风险加剧

分析师信息

• 分析师：徐亮（德邦证券研究所固定收益首席分析师）
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究助理：无具体信息提供

投资评级说明

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。所有信息和分析基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断是否符合其投资目标和风险承受能力。