20210302-光大证券-信用评级_正股波动率及转债价值_影响转债估值的三因素_6页_522kb

转债估值影响因素分析总结

核心内容

本报告通过线性回归分析方法，探讨了影响转债估值水平的三个关键因素：信用评级、正股波动率和转股价值。研究发现，这三个因素对转债估值均有显著影响，且在较长的时间窗口内具有较强的解释力。

主要观点

1. 信用评级对转债估值的影响

• 信用评级越高，转债的估值水平越高。
• 信用评级反映了发行人偿债能力和违约风险，高评级意味着较低的违约风险，从而获得更高的市场溢价。
• 信用评级对转股溢价率的影响并非线性，低评级与中高评级之间差异明显，而中高评级之间差异较小。
• 通过案例分析（如鸿达转债），信用评级下调对转股溢价率产生显著负面影响。

2. 正股波动率对转债估值的影响

• 正股波动率越高，转债的估值水平越高。
• 波动率体现了股票价格的不确定性，较高的波动率意味着更高的潜在收益，从而提升转债估值。
• 短期波动率受市场整体走势和投资者情绪影响较大，因此不宜用短期数据判断波动率与转股溢价率的关系。
• 长期数据显示正股波动率与转股溢价率呈正相关关系。

3. 转股价值对转债估值的影响

• 转股价值与转股溢价率呈负相关关系。
• 当正股价格上涨时，转股价值上升，转债价格与正股价格趋同，导致转股溢价率下降。
• 当正股价格下跌时，转债因债底托底，价格下降幅度小于正股，转股溢价率上升。
• 转股价值与转股溢价率并非线性关系，中高平价券溢价率相近，而低平价券溢价率明显偏高。

关键信息

• 回归分析结果：

  • 信用评级、正股波动率和转股价值均对转债估值有显著影响。
  • 回归方程的调整 $R^2$ 为 73%，说明模型拟合效果较好。
  • 信用评级回归系数为 5.21943，正股波动率为 0.76263，转股价值为 -0.37769，表明评级和波动率对估值呈正向影响，转股价值呈负向影响。

• 数据处理方法：

  • 使用近4年上市的转债数据，剔除异常数据后进行分析。
  • 信用评级使用发行时的主体评级，不考虑评级调整。
  • 转股溢价率、转股价值和正股波动率均采用区间内的均值进行衡量。

• 风险提示：

  • 本报告基于历史数据测算，不保证未来表现。
  • 建议投资者关注转债估值变化对价格的影响，同时结合自身风险承受能力和投资目标进行决策。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系电话：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，联系电话：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com
• 联系人：李枢川，联系电话：010-58452065，邮箱：lishuchuan@ebscn.com

估值方法的局限性说明

• 报告所使用的分析基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现偏差。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

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