> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究报告总结 ## 核心内容概览 本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析港股市场近期表现及重点公司中烟香港（6055.HK）的财务与业务动态。报告指出，当前港股市场整体偏弱，资金轮动迹象明显，汽车产业链成为领涨板块，而外围战事风险持续压制市场情绪。 ## 市场表现分析 ### 指数表现 - 恒生指数微跌0.24% - 国企指数下跌0.07% - 恒生科技指数下跌0.11% - 整体呈窄幅震荡格局 ### 资金流向 - 南向资金净买入约34.5亿港元，较3月9日的372亿港元大幅收缩 - 北水仍维持净流入，对市场形成一定托底支撑 ### 板块动态 - **汽车链**：蔚来（9866.HK）第四季度扭亏为盈，带动汽车股普遍上涨；宁德时代（3750.HK）领涨锂电池板块 - **能源板块**：受益于中东地缘溢价逻辑，核电、风电、光伏、绿电及煤炭股普遍走强，动力煤价格升至一年高位 - **弱势板块**：光通信、芯片及医药板块表现疲软，科网·AI应用及消费细分板块整体偏软 ### 外围影响 - 美股高开低走，道指下跌0.61%，标普500微跌0.08%，纳指小升0.08% - 美国2月CPI同比升2.4%，为2021年以来同期最低，核心CPI月率回落至0.2% - 中东战事持续，油价维持高位，市场担忧3月CPI可能升至3% ## 中烟香港（6055.HK）公司点评 ### 财务表现 - **2025年全年**： - 营业收入：95.38亿港元，同比增长15.6% - 毛利润：7.72亿港元，同比下降6.5% - 毛利率：8.1%，同比下降2.0个百分点 ### 烟叶进口业务 - 全年进口烟叶110,827吨，同比微降1.0% - 销售单价上涨16.8%，但因采购成本上升幅度更大，毛利承压 - 下半年烟叶进口价格开始轻微下降 ### 卷烟出口业务 - 全年营业收入16.66亿港元，同比增长5.9% - 毛利润3.81亿港元，同比增长37.2% - 毛利率22.8%，同比提升5.2个百分点 - 下半年增长提速，销售均价上涨9.6%，受益于自营渠道占比提升 ### 烟叶类产品出口 - 全年营业收入24.81亿港元，同比增长20.4% - 毛利润1.57亿港元，同比增长86.8% - 毛利率6.3%，同比提升2.3个百分点 - 销售均价上涨16.8%，下半年提升幅度更大 ### 新型烟草制品出口 - 全年营业收入0.64亿港元，同比下降52.5% - 毛利润0.03亿港元，同比下降51.5% - 业绩下滑主因：地缘政治冲突及目标市场监管政策变化 ### 巴西业务 - 全年营业收入8.29亿港元，同比下降21% - 毛利润1.60亿港元，同比下降12.7% - 毛利率19.4%，同比提升1.9个百分点 - 收入下降主因：烟叶类产品销售价格下降 ## 政策影响与展望 ### 政策利好 - 《境内免税市场烟草制品管理办法》即将实施，中烟香港作为唯一具备出口资格的企业，其在卷烟出口业务中的重要性进一步提升 - 该政策将于2026年1月1日生效，2026年7月1日正式执行 ### 业绩预测 - 调整后的2026/2027/2028年净利润预测为10.5/13.3/14.0亿港元 - 每股收益预测为1.4/1.8/1.9港元 - 维持“买入”评级，目标价从47.1港元上调至47.4港元 ## 风险提示 - 国家烟草政策变动 - 国内烟叶进口需求转弱 - 气候影响巴西烟草种植 - 烟草价格下跌 ## 投资建议与评级体系 ### 投资评级 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上 - **增持**：预期未来6个月投资收益率5%至15% - **中性**：预期未来6个月投资收益率-5%至5% - **减持**：预期未来6个月投资收益率-5%至-15% - **卖出**：预期未来6个月投资收益率-15%以下 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：22131888 - 国内：4008695517 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议 - 报告内容可能涉及市场预测，存在不确定性 - 投资者应自行判断并咨询专业意见 ## 规范性披露 - 分析员及有联系者未担任报告提及公司董事或高级职员 - 分析员及有联系者未拥有相关公司财务权益 - 国投证券国际对相关公司财务权益占比低于1%或无持有 --- *分析师：黄焯伟（stevewong@sdci.com.hk） / 曹莹（gloriacao@sdici.com.hk）*