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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析港股市场近期表现及重点公司中烟香港（6055.HK）的财务与业务动态。报告指出，当前港股市场整体偏弱，资金轮动迹象明显，汽车产业链成为领涨板块，而外围战事风险持续压制市场情绪。

市场表现分析

指数表现

• 恒生指数微跌0.24%
• 国企指数下跌0.07%
• 恒生科技指数下跌0.11%
• 整体呈窄幅震荡格局

资金流向

• 南向资金净买入约34.5亿港元，较3月9日的372亿港元大幅收缩
• 北水仍维持净流入，对市场形成一定托底支撑

板块动态

• 汽车链：蔚来（9866.HK）第四季度扭亏为盈，带动汽车股普遍上涨；宁德时代（3750.HK）领涨锂电池板块
• 能源板块：受益于中东地缘溢价逻辑，核电、风电、光伏、绿电及煤炭股普遍走强，动力煤价格升至一年高位
• 弱势板块：光通信、芯片及医药板块表现疲软，科网·AI应用及消费细分板块整体偏软

外围影响

• 美股高开低走，道指下跌0.61%，标普500微跌0.08%，纳指小升0.08%
• 美国2月CPI同比升2.4%，为2021年以来同期最低，核心CPI月率回落至0.2%
• 中东战事持续，油价维持高位，市场担忧3月CPI可能升至3%

中烟香港（6055.HK）公司点评

财务表现

• 2025年全年：
  • 营业收入：95.38亿港元，同比增长15.6%
  • 毛利润：7.72亿港元，同比下降6.5%
  • 毛利率：8.1%，同比下降2.0个百分点

烟叶进口业务

• 全年进口烟叶110,827吨，同比微降1.0%
• 销售单价上涨16.8%，但因采购成本上升幅度更大，毛利承压
• 下半年烟叶进口价格开始轻微下降

卷烟出口业务

• 全年营业收入16.66亿港元，同比增长5.9%
• 毛利润3.81亿港元，同比增长37.2%
• 毛利率22.8%，同比提升5.2个百分点
• 下半年增长提速，销售均价上涨9.6%，受益于自营渠道占比提升

烟叶类产品出口

• 全年营业收入24.81亿港元，同比增长20.4%
• 毛利润1.57亿港元，同比增长86.8%
• 毛利率6.3%，同比提升2.3个百分点
• 销售均价上涨16.8%，下半年提升幅度更大

新型烟草制品出口

• 全年营业收入0.64亿港元，同比下降52.5%
• 毛利润0.03亿港元，同比下降51.5%
• 业绩下滑主因：地缘政治冲突及目标市场监管政策变化

巴西业务

• 全年营业收入8.29亿港元，同比下降21%
• 毛利润1.60亿港元，同比下降12.7%
• 毛利率19.4%，同比提升1.9个百分点
• 收入下降主因：烟叶类产品销售价格下降

政策影响与展望

政策利好

• 《境内免税市场烟草制品管理办法》即将实施，中烟香港作为唯一具备出口资格的企业，其在卷烟出口业务中的重要性进一步提升
• 该政策将于2026年1月1日生效，2026年7月1日正式执行

业绩预测

• 调整后的2026/2027/2028年净利润预测为10.5/13.3/14.0亿港元
• 每股收益预测为1.4/1.8/1.9港元
• 维持“买入”评级，目标价从47.1港元上调至47.4港元

风险提示

• 国家烟草政策变动
• 国内烟叶进口需求转弱
• 气候影响巴西烟草种植
• 烟草价格下跌

投资建议与评级体系

投资评级

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能涉及市场预测，存在不确定性
• 投资者应自行判断并咨询专业意见

规范性披露

• 分析员及有联系者未担任报告提及公司董事或高级职员
• 分析员及有联系者未拥有相关公司财务权益
• 国投证券国际对相关公司财务权益占比低于1%或无持有

分析师：黄焯伟（stevewong@sdci.com.hk） / 曹莹（gloriacao@sdici.com.hk）