20181011-信达证券-全球视野下的多晶硅行业分析_国内龙头机会凸显_海外产能景气分化_28页_1mb

多晶硅：国内龙头机会凸显，海外产能景气分化

核心内容

多晶硅是新能源产业链的重要组成部分，广泛应用于半导体和光伏领域。中国多晶硅产业经过多年发展，已成为全球主要生产国，2017年产量占全球55%，进口量占表观消费量的37%，近年来进口占比呈下降趋势。国内多晶硅产能持续投放，未来主要由国内企业主导，海外企业如OCI仅在马来西亚有扩产计划，欧美企业则面临产能被替代的风险。

主要观点

1. 国内多晶硅产业持续发展
   中国多晶硅产业从2006年之前严重依赖进口，到2017年产量稳居全球第一，经历了多个发展阶段，包括快速成长期、受国外倾销冲击期、受“双反”政策保护期以及当前的持续增长期。国内企业在成本控制、生产工艺优化和产能布局方面具备显著优势。

2. 全球供需仍处紧平衡
   全球万吨级多晶硅生产企业不足20家，TOP10产能达38万吨，行业集中度高。我国多晶硅产能持续增长，预计未来新增产能将与进口量相当，全球光伏级多晶硅需求持续增长，但供应相对紧张。

3. 成本与品质为竞争关键
   多晶硅生产成本主要由能源、原材料和折旧构成，改良西门子法仍是主流工艺，具备较低综合成本和较高产品纯度。国内企业通过选择低电价地区、优化工艺、降低折旧成本等方式，具备后发优势。

4. 国内企业成本优势显著
   国内龙头如通威股份、大全新能源、新特能源等，其现金成本和生产成本均低于海外企业，即使多晶硅价格下降至70元/Kg，仍能维持35%的毛利率。

5. 海外企业景气差异较大

   • OCI：拥有成本优势，通过扩产和降本增效提升竞争力，未来有望在马来西亚市场进一步扩大市场份额。
   • Wacker：产能投产较早，但成本优势不足，且美国产能不稳定，受“双反”关税影响，国内市占率可能下降。
   • REC：采用硅烷流化床法，成本较高，折旧占比超30%，在光伏级市场竞争力较弱，正逐步减少太阳能级多晶硅生产。

关键信息

国内多晶硅发展概况

• 2017年产量为24.20万吨，占全球55%。
• 进口量为14.10万吨，占表观消费量37%，近年来呈下降趋势。
• 国内主要多晶硅企业包括保利协鑫（江苏中能）、通威股份、大全新能源、新特能源等，合计产能15万吨，市占率54%。
• 未来1-2年内，四家企业合计新增产能约13万吨，基本与进口量相当。

国内企业成本优势

• 多晶硅生产成本中，能源占比43%，原材料占比27%，折旧占比22%。
• 通威股份现金成本约46元/Kg，生产成本约59元/Kg，领先全球。
• 未来现金成本有望降至3.1万元/吨，生产成本降至3.9万元/吨。

海外企业分析

• OCI：韩国企业，2017年产能6.58万吨，通过收购马来西亚工厂提升产能至7.9万吨，未来仍有竞争力。
• Wacker：德国企业，2017年产能8万吨，但利润下滑明显，美国产能不稳定，国内市占率可能下降。
• REC：挪威企业，采用硅烷流化床法，成本高，竞争力不足，正减少太阳能级多晶硅生产。

投资建议

• 长期看好光伏行业发展，当前行业处于调整期，但多晶硅环节格局清晰。
• 建议关注A股通威股份、H股新特能源、美股大全新能源等具备成本和品质优势的龙头企业。

风险因素

• 国内产能投产不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 贸易摩擦。
• 原材料价格波动。
• 政策风险。

总结

多晶硅行业在全球新能源发展背景下具有重要战略意义，中国多晶硅产业已实现进口替代，未来产能投放加速，成本优势明显，有望持续引领行业发展。海外企业如OCI仍具竞争力，但欧美企业因成本高、产能不稳定等因素，存在被国内先进产能替代的可能性。国内龙头在成本控制、生产工艺及产能布局方面具备显著优势，是未来投资的重点。