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铜市场周度总结（2022.3.7）

核心内容

本报告分析了当前铜市场的基本面、价格结构、比价关系及持仓变化，重点探讨了内外铜价“折叠”现象的成因及未来走势。

主要观点

• 内外铜价“折叠”：尽管铜价上涨，但沪伦比值持续走低，反映出市场对中国作为铜加工大国而非资源大国的定价逻辑。
• 比价回归条件：比价的最终回归仍需依赖俄乌冲突的缓和、制裁解除以及中国消费的回升。
• 价格走势：当前铜价上涨并不意味着见顶，需警惕急涨后的回调。
• 市场结构：沪铜远期结构维持正基差，远期back结构逐步调整，预计后期基差将维持在100元附近。

关键信息

基本面分析

• 库存：整体库存处于低位，春节后除广东地区外，其余地区累库均低于预期。日度出库量高企，逐步恢复至日常水平。
• 产量：3月冶炼厂检修计划较少，产量影响有限。
• 消费：下游消费恢复不及预期，原料库存尚存，接电解铜积极性有限。
• 加工费：国产粗铜加工费维持在1300-1600元/吨，进口粗铜加工费CIF150-160美元/吨，价格暂无明显变动，后期可能继续上涨。
• 铜精矿：进口铜精矿TC周均价为66.5美元/吨，较前一周上涨1.67美元/吨。国内港口库存增加至77.3万吨，港口间库存差异明显。

价格结构

• 沪铜：沪期铜次月基差扩大至80-90元，远期back结构持续调整，预计后期基差维持在100元左右。
• 伦铜：LME升贴水维持在小幅升水水平，库存低位运行，现货报价坚挺。远期结构未现扩大，注销仓单比例下降至13%附近。
• 沪伦比值：沪伦比值疲弱，进口仍亏损，保税库存增加明显，外贸市场报盘多但实质买盘少，市场接货积极性较低。

保税区及口岸库存

• 保税区库存：上海地区保税区库存增加至33万吨左右，主要受进口亏损及炼厂出口影响。
• 口岸清关量：上海口岸周度清关量为3.3万吨，出口量维持在1.04万吨左右，出口情况稳定。

精废价差

• 精废价差扩大：本周精废价差扩大至2500元/吨以上，废铜市场跟涨不及，进口亏损扩大至4500元/吨左右，废铜市场短期供应更为紧张。

下游消费情况

• 漆包线：订单较上周明显好转，进入三月后呈现旺季特点，周初供不应求，但周尾因铜价大涨，新增订单有所减少。
• 精铜制杆：开工率回升3.61个百分点，下游提货节奏加快，需求环比增加。受漆包线订单好转及“金三”预期增强影响，线缆端消费有望逐步改善。
• 废铜制杆：因40号财税文件执行，再生铜杆企业面临废铜货源紧张问题，部分企业被迫减产或停产。
• 电线电缆：受国网投资方向影响，铜线缆需求增长有限，部分企业延迟交货，原料库存较低，面临资金与成本压力。

库存季节性

• 国内库存：节后库存明显增加，尤其广东地区库存增幅较大，地区间差异明显。
• 全球库存：全球显性库存与上期所库存均明显低于往年水平，显示全球铜市场处于紧平衡状态。

持仓与市场情绪

• CFTC持仓：非商业多头与空头持仓占比分别为38.7%和27.3%，多头略有减少，空头小幅增加。
• 非商业净多头持仓：为22093张，COT指标为0.583，显示市场多头有短暂离市迹象。

结论与建议

• 套利策略：反套头寸面临较大不确定性，而跨月正套策略可能具有更高的胜率。
• 市场展望：短期内铜价仍可能受基本面支撑，但需警惕回调风险。比价修复仍需依赖外部因素及国内消费回暖。

附注

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