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国内外基本面相背，内外盘锌价分化

核心观点

当前锌价呈现内外分化格局，主要受以下因素影响：

• 宏观因素：俄乌局势未见缓和，欧洲天然气价格创历史新高，能源供应紧张对欧洲精炼锌供应造成重大不确定性。美联储倾向于在3月加息25个基点，而中国两会提出5.5%的GDP增速目标，强调稳增长。
• 基本面：国内锌精矿加工费维持在低位，而进口矿加工费持续回升，显示出进口矿宽松趋势。国内下游消费疲软，社会库存持续累积，锌价高企抑制了下游采购意愿，形成明显利空。
• 策略建议：短期内由于外盘升力较强，锌价仍有被拉动上涨的可能，但多空博弈下波动剧烈，建议短期观望。中长期可待俄乌局势明朗后，考虑偏空操作。

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产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2021年12月全球锌精矿产量为113.39万吨，同比下降2.48%；1-12月累计产量为1290.15万吨，同比增加3.98%。
• 恢复情况：虽然产量已恢复至疫情前水平，但增速不及预期，主要受疫情、物流和矿山品位下降影响。
• 趋势：矿端供应尚未明显加速，仍处于扩产周期中。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：2021年12月中国进口锌精矿24.03万吨，1-12月累计进口364.12万吨，同比下降4.74%。
• 加工费：国产锌精矿加工费为3750元/吨，维持低位；进口矿加工费为165美元/吨，环比上升25美元/吨，显示进口矿宽松趋势。
• 影响：若进口矿加工费持续上升，可能带动国产矿加工费上调，对国内供应形成潜在利空。

2.3 精炼锌产量

• 全球产量：2021年1-12月全球精炼锌累计产量为1393.56万吨，同比增加2.17%；12月产量为118.59万吨，同比下降2.31%。
• 国内产量：2022年1月中国精炼锌产量为51.76万吨，环比增加0.83%，同比减少4.56%。湖南、四川等地炼厂减产超预期。
• 趋势：全球供应虽有所恢复，但实际增幅有限，仍受限制。俄乌冲突加剧了欧洲能源供应的不确定性，影响精炼锌生产。

2.4 冶炼厂利润估算

• 利润现状：尽管进口矿加工费上调，但国产矿加工费仍处于低位，导致冶炼厂利润靠副产品支撑，整体处于近年来低位。
• 关键因素：冶炼厂利润回升的关键在于国产矿加工费的上调。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 进口数据：2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%；1-12月累计进口43.40万吨，同比下降19.83%。
• 进口利润：自2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 影响因素：国内稳增长政策落地有望带动需求回暖，但俄乌冲突进一步加剧了欧洲能源和精锌供应的不确定性，导致沪伦比持续下修，锌价外强内弱格局更加明显。

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产业基本面 - 消费端

3.1 下游消费

• 镀锌板带：1月重点企业镀锌板带产量同比小幅增加1.58%，但现货交易市场交投不活跃，下游畏高情绪明显。
• 五金景气指数：1月五金景气指数为近几年最低，显示锌下游消费疲软。
• 结论：当前锌下游消费确实疲软，需关注基建和房地产的后续表现。

3.2 终端消费

• 基建投资：1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，增速由负转正，但实际增速仍低于预期。
• 房地产指标：12月房地产竣工增速大幅回落，地产调控政策边际松动，但房地产仍未见底，对锌消费构成拖累。
• 汽车与家电：1月国内汽车产量同比增加1.44%，缺“芯”问题缓解；11、12月家电产量同比降速放缓，预计一季度锌需求仍具韧性。
• 关注点：消费能否重振，关键在于基建加速和房地产进一步萎缩的节奏。

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其他指标

4.1 库存

• 国内库存：截止3月3日，国内主要市场锌社会库存为27.67万吨，周内累库0.46万吨，社库比2021年同期高出约3.5万吨，处于近年来高位。
• 交易所库存：上期所锌库存为17.17万吨，周内去库0.11万吨；LME锌库存为14.26万吨，延续去库趋势。
• 影响：国内社会库存持续累积，对沪锌价格形成较大压力，而LME锌库存减少，显示海外需求强劲。

4.2 现货升贴水

• 国内基差：截止3月4日，SMMO#锌对沪锌主力合约（04合约）的基差为-100元/吨，对近月合约基差为-45元/吨。
• LME现货升水：LME0-3升水报20.25美元/吨，显示现货持续升水。

4.3 交易所持仓

• LME锌：截止2月25日，LME锌投资基金净持有多单54561手，环比减少1770手，看多情绪稍缓。
• SHFE锌：截止3月4日，SHFE多单前十会员共持有净多单12345手，显示市场多头持仓仍存。

4.4 供需平衡表

• 全球供需：2021年全球精锌消费量高于产量，形成供应短缺。
• 当前供需：2022年全球精锌供应仍受限，一季度难现明显改善。俄乌冲突进一步加剧了欧洲能源供应的不确定性，对精锌供应形成风险。
• 建议：关注国内社会库存数据和国产矿加工费变化，以判断消费和供应趋势。

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总结

当前锌价呈现内外分化格局，国内基本面偏弱，而外盘受俄乌冲突和能源价格影响强势上行。国内锌精矿加工费低位运行，叠加下游消费疲软和社会库存持续累积，形成明显利空。然而，外盘的强势升力掩盖了国内的疲软，导致内盘锌价偏强但幅度有限。未来走势将取决于俄乌局势、国内稳增长政策的落地以及能源供应的稳定性。短期建议观望，中长期可关注基本面变化，适时调整策略。