20220307-美尔雅期货-国内外基本面相背_内外盘锌价分化_17页_1mb

国内外基本面相背，内外盘锌价分化总结

核心观点

近期锌价呈现内外分化格局，主要受以下因素影响：

• 宏观层面：俄乌局势未见缓和，欧洲天然气价格飙升至历史新高，欧洲能源供应和精锌供应前景不确定性增加。美联储倾向于在3月加息25个基点，而中国两会提出5.5%的GDP增长目标，强调稳增长。
• 基本面层面：国内锌价因下游消费疲软和社会库存持续累积而承压，但受外盘升力影响，锌价仍偏强运行。相比之下，LME锌因欧洲能源供应风险和进口矿加工费上涨而表现强势。
• 策略建议：短期内建议观望，中长期可待俄乌局势明朗后偏空对待。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2021年12月全球锌精矿产量为113.39万吨，同比下降2.48%。
• 1-12月累计产量为1290.15万吨，累计同比增加3.98%。
• 全球锌精矿产量虽恢复至疫情前水平，但增速低于预期，主要受疫情、物流和矿山品位下降影响。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2021年12月中国进口锌精矿24.03万吨，1-12月累计进口364.12万吨，同比下降4.74%。
• 国产锌精矿加工费维持在3750元/吨的低位，而进口矿加工费上涨至165美元/吨，宽松趋势明显。
• 若进口矿加工费持续上涨，可能带动国产矿加工费上行，属于潜在利空。

2.3 精炼锌产量

• 2021年1-12月全球精炼锌累计产量1393.56万吨，同比增加2.17%。
• 2021年12月当月产量118.59万吨，同比下降2.31%，但环比有所回升。
• 2022年1月中国精炼锌产量51.76万吨，环比增长0.83%，但同比下降4.56%。湖南、四川等地炼厂减产超预期。

2.4 冶炼厂利润估算

• 当前冶炼厂利润主要依赖副产品，整体利润处于近年来低位。
• 部分成本较高的冶炼厂已陷入亏损。
• 冶炼厂利润回升的关键在于国产矿加工费上调。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%，1-12月累计进口43.40万吨，同比降低19.83%。
• 精炼锌进口持续亏损，进口窗口关闭。
• 随着国内稳增长政策落地，进口亏损有望探底回升，但俄乌局势加剧了欧洲能源供应的不确定性，进一步压制了进口利润。

产业基本面 - 消费端

3.1 下游开工情况

• 元宵节后下游开工率季节性回升。
• 1月重点企业镀锌板带产量同比小幅增加1.58%。
• 但现货市场交投不活跃，价格受外盘拉动大幅上行，下游采购意愿低，看跌情绪浓厚。
• 五金生产景气指数创近几年新低，显示锌下游消费疲软。

3.2 终端消费趋势

• 2021年1-12月固定资产投资完成额累计同比增加0.21%，由负转正，但基建加速尚未显现。
• 房地产市场持续下滑，竣工增速大幅回落，地产调控政策边际松动但仍未见底。
• 汽车产量恢复明显，1月同比增加1.44%，但家电产量同比降速放缓，显示消费韧性。
• 消费能否重振，关键在于基建加速和房地产进一步萎缩的节奏。

其他指标

4.1 库存情况

• 上期所锌库存为17.17万吨，周环比去库0.11万吨，处于近年来同期高点。
• LME锌库存为14.26万吨，周环比去库0.19万吨，仍延续去库趋势。
• 国内社会库存为27.67万吨，周环比累库0.46万吨，库存持续累积，对沪锌价格形成压力。

4.2 现货升贴水

• SMMO#锌对沪锌主力合约（04合约）的基差为-100元/吨，对近月合约基差为-45元/吨。
• LME现货升水（LME0-3）报20.25美元/吨，持续升水表明市场对短期供应的担忧。

4.3 交易所持仓

• 截止2月25日，LME锌投资基金净持有多单54561手，环比减少1770手，看多情绪有所缓和。
• 截止3月4日，SHFE多单前十会员净多单为12345手，显示国内多头仍占主导。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需呈现短缺，尽管产量创近年新高，但需求增长更快。
• 当前国内外炼厂供应放量受限，2022年一季度供应改善信号不明显，俄乌局势进一步加剧欧洲供应不确定性。
• 可通过关注国内社会库存和国产矿加工费变化，判断消费情况和供应趋势。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 观点、结论和建议仅供参考，不构成投资决策依据。
• 报告版权归属美尔雅期货所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。

联系方式

• 研究员：王艳红（Email: wangyh@mfc.com.cn，Tel: 027-68851554）
• 研究员：潘保龙（Email: panbl@mfc.com.cn，Tel: 15503625297）
• 公司地址：湖北省武汉市江汉区青年路169号ICC武汉环球贸易中心A座16层
• 服务热线：027-68851692
• 公司网站：www.mfc.com.cn