20250523-中邮证券-泽宇智能-301179.SZ-毛利率短期承压_有望受益于分布式光伏新规_5页_747kb

泽宇智能2024年年报及2025年一季报显示，公司营收135亿元，同比增长270%，但归母净利润22亿元同比下降148%。其中，2024年第四季度营收63亿元（同比+258%，环比+2601%），归母净利润09亿元（同比-277%，环比+2154%）；2025年第一季度营收16亿元（同比+148%），归母净利润01亿元（同比-468%）。分业务板块来看，系统集成、施工及运维、电力设计营收分别为104/24/07亿元，同比增速为+487%/-216%/+346%；三项毛利率分别为298%/224%/669%，同比变化为-57/-207/+32pcts。公司整体毛利率为305%，同比下降86pcts；净利率156%，同比下降77pcts。

技术端，公司布局新型电力系统适配技术，涵盖虚拟电厂、数字电厂、气象监测装置、电力巡检机器人、配网一二次融合、智能微电网、无人机巡检、分布式群控群调、蓄电池远程核容、智能光配、电力AI物联网关、AI视觉算法、电力通信运维数字化等领域。2025年3月17日，“基于多模态融合的智能巡检模型算法研究及应用”通过专家评审，推动巡检系统加速渗透。公司自主研发的分布式电源采集控制装置将受益于《分布式光伏发电开发建设管理办法》（2025年5月1日实施），该政策要求分布式光伏并网需满足“可观、可测、可调、可控”标准，公司装置能实时响应电网调度指令，助力新能源融入电网。2024年11月7日，公司中标国网地调光伏可调可控类重大项目，政策实施后有望进一步受益。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司营收分别为164/199/243亿元，归母净利润分别为24/32/40亿元。2025年5月22日对应PE为22倍，首次评级为“增持”。财务指标显示，2024年资产负债率288%，经营性现金流净额39亿元，净利润21亿元。预计2025年PE降至17倍，PB为15倍，2027年EV/EBITDA降至10.6倍。成长能力方面，2025年营收增速214%，净利润增速118%。

风险提示包括：电网信息化投资不及预期、行业竞争加剧。中邮证券投资评级说明中，股票评级分为买入、增持、中性、回避；行业评级为强于大市、中性、弱于大市。公司具备证券投资咨询资质，报告信息来源于公开资料，结论基于独立判断，不构成投资建议。