深度报告-20220119-国元证券-泽宇智能-301179.SZ-首次覆盖报告_聚焦智能电网_创新驱动发展_24页_2mb

报告摘要

智能电网行业及泽宇智能公司总结

核心内容

泽宇智能是一家专注于电力信息化业务的高新技术企业，提供一站式智能电网综合服务，主要客户为国家电网有限公司及其下属单位。公司成立于2011年，2021年12月在创业板上市，募集资金主要用于智能电网综合服务能力提升、技术研究院建设、信息化管理系统建设及补充营运资金。

主要观点

行业前景：智能电网是未来电网的发展方向，国家电网在2009-2020年累计智能化投资达3841亿元，占总投资的11.1%。预计未来数年智能电网建设与运营更新需求将持续增长，带动行业稳健发展。
市场空间：根据预测，2021年勘测设计咨询、电力信息系统集成、电力实施及运维等环节的企业收入将分别达到750.56亿元、506.47亿元和114.23亿元，整体规模超过千亿元。
公司业务模式：公司采用一站式综合服务模式，覆盖电力设计、系统集成、施工及运维等环节，能够提供定制化、一体化的解决方案，形成业务闭环，增强客户粘性。
财务表现：2017-2020年公司营业收入CAGR达28.79%，扣非归母净利润CAGR达36.75%。2021年前三季度实现营收2.69亿元，同比增长49.30%，净利润增长显著。
盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为7.05亿元、9.24亿元、12.00亿元，归母净利润分别为1.86亿元、2.44亿元、3.17亿元，EPS分别为1.41元、1.85元、2.40元，对应PE分别为39.50倍、30.10倍、23.21倍。公司目前PE主要运行在39-49倍区间，目标PE为40倍，对应目标价为74.00元，给予“买入”评级。
市场拓展：公司业务以江苏为核心，已在多个省市开展业务，包括安徽、北京等地，未来将继续加强省外市场开拓。

关键信息

业务板块

电力设计：公司全资子公司泽宇设计具备电力行业（送电、变电）工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质，主营电网咨询设计及配电网咨询设计业务。
系统集成：公司系统集成业务包括电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成，收入占比最高，为77.17%（2020年）。
施工及运维：公司具备多项施工及运维资质，业务覆盖江苏省全部地市，且有较强承接多个大型项目的能力。
其他业务：占比较小，收入增速稳定。

募投项目

智能电网综合服务能力提升建设项目：投资37008.30万元
智能电网技术研究院建设项目：投资7325.74万元
信息化管理系统建设项目：投资2876.12万元
补充营运资金项目：投资10000.00万元
合计：拟投入金额为57210.16万元，旨在提升综合服务能力，增强市场竞争力。

收入及毛利率

系统集成：收入增长较快，毛利率稳定在37-38%区间
电力设计：毛利率较高，预计维持在64-65%区间
施工及运维：毛利率维持在56-57%区间
其他业务：毛利率维持在57-58%区间

可比公司估值

国电南瑞、东方电子、智洋创新等可比公司PE均低于泽宇智能，但公司因具备一站式综合服务能力，估值处于合理区间。

风险提示

新冠肺炎疫情反复
电力信息化推进不及预期
单一客户依赖风险
存货减值风险
市场竞争加剧
江苏省外业务拓展不及预期

投资建议

公司作为一站式智能电网综合服务商，具备较强的市场竞争力，未来三年营业收入和净利润预计保持较高复合增速，因此给予公司2022年40倍的目标PE，对应目标价为74.00元，首次推荐，给予“买入”评级。

财务预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	454.64	583.66	704.60	924.09	1200.41
收入同比增长率（%）	46.10	28.38	20.72	31.15	29.90
归母净利润（百万元）	108.91	155.41	186.10	244.22	316.66
归母净利润同比增长率（%）	83.01	42.70	19.75	31.24	29.66
毛利率（%）	41.12	41.88	42.01	41.98	42.00

投资评级说明

评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

可比公司估值情况

股票代码	公司简称	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2020	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2020	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E
600406.SH	国电南瑞	40.32	2249.47	0.87	1.07	1.26	1.45	46.37	37.69	32.01	27.81
000682.SZ	东方电子	8.30	111.28	0.21	0.25	0.32	0.42	40.01	32.78	25.79	19.68
688191.SH	智洋创新	21.00	32.14	0.60	0.85	1.19	1.64	34.87	24.72	17.66	12.80
301179.SZ	泽宇智能	55.69	73.51	1.18	1.41	1.85	2.40	39.50	30.10	23.21	19.68

总结

泽宇智能作为智能电网领域的领先企业，凭借一站式综合服务能力，在电力信息化行业中占据重要地位。公司业务涵盖电力设计、系统集成、施工及运维等多个环节，具有较强的市场竞争力。随着国家电网智能化投资持续增加，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，具备较好的投资价值。然而，公司仍面临疫情反复、市场竞争加剧等风险，需谨慎对待。

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