深度报告-20221109-国盛证券-泽宇智能-301179.SZ-智能电网EPCO翘楚_发力分布式第二成长极_31页_1mb

泽宇智能（301179.SZ）总结

核心内容概述

泽宇智能是一家专注于电力信息化系统集成业务的公司，提供涵盖电力设计、集成、施工、运维全过程的一站式服务。其核心业务占比超过75%，公司深耕江苏省市场，同时加速全国化布局，服务范围已覆盖29个省市。公司近年来盈利增长迅速，营收/业绩复合增速分别达31%/46%，2022年Q1-3营收/业绩分别增长31%/88%，在疫情环境下仍保持良好增长态势。公司毛利率稳步提升，费用率逐年下降，盈利能力高于同业，负债率较低，现金流与净利润匹配度高，盈利质量优异。

主要观点

• 业务结构：公司以电力信息系统集成为核心，业务涵盖电力设计、施工、运维，其中系统集成占比最大，其次是施工及运维业务，电力设计业务占比相对较小。
• 区域布局：公司深耕江苏市场，但已逐步向全国扩展，2022年上半年省外业务营收同比高增194%。
• 盈利能力：公司毛利率稳步提升，费用率下降，归母净利率高于同业，ROE表现优异。
• 财务状况：公司资产负债率较低，有息负债为0，现金流表现良好，与净利润匹配度高。
• 技术实力：公司具备多项自主核心技术，如智能电网调度系统集成、电力通信系统集成、变电站运维监护系统集成等，技术储备丰富。
• 成长动力：公司正在发力分布式光伏电站投运，预计年收益可达3.5亿元，同时拓展变电站智能巡检等新产品，形成第二成长极。

关键信息

• 市场定位：电力信息化一站式服务专家，提供从设计、集成、施工到运维的全流程服务。
• 核心优势：系统集成实力突出，具备丰富项目经验；一站式服务能力优异，具备良好的客户粘性；新能源业务布局良好，具备推广基础。
• 成长路径：异地市场加速开拓，省外业务增长显著；分布式光伏业务成为新增长点；智能巡检产品拓展新应用场景。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预测2022-2024年归母净利润分别为2.7/3.3/4.2亿元，对应PE分别为20/16/13倍，2021-2024年CAGR为22%。
• 风险提示：电力信息化推进进度不及预期、大客户业务占比较高、新领域及新区域业务开拓不及预期、疫情影响超预期等。

财务指标概览

行业分析

• 需求来源：新型电力系统加速构建，智能电网作为重要支撑，电网信息化需求持续释放。
• 市场规模：预计“十四五”期间，我国电网信息化投资约3625亿元，年均725亿元，行业空间广阔。
• 行业格局：电力信息化市场尚未出现垄断厂商，主要参与者包括电力系统内部单位和外部专业化民营厂商，竞争格局分散，专业厂商优势凸显。

成长动力分析

• 区域扩张：公司通过设立多个异地分公司，持续开拓外部市场，省外业务增长显著。
• 分布式光伏：公司已成立新能源子公司，致力于分布式光伏电站投运，预计年收益可达3.5亿元。
• 智能巡检：公司已初步开拓变电站智能巡检产品，后续将探索巡检机器人、无人机等集成产品，打造新增长点。

财务分析

• 营收增长：近三年营收/业绩复合增长31%/46%，2022年Q1-3营收/业绩分别增长31%/88%。
• 毛利率提升：公司毛利率由39%增长至43%，高于同业，主要得益于系统集成业务毛利率稳步上升。
• 费用率下降：公司销售与管理费用率下降，期间费用率逐年走低，盈利能力显著提升。
• 现金流表现：公司经营现金流净额表现良好，2021年经营现金流净额为1.61亿元，净利润现金比率87%，盈利质量高。

技术与市场布局

• 核心技术：公司拥有13项核心技术，涵盖智能电网调度、电力通信、网络安全、图像识别、大数据预警、云端运维等，技术储备丰富。
• 项目经验：公司参与多个国家电网大型项目，如北京至上海光传输设备改造、特高压换流站远程智能巡视系统等，显示其在行业内的领先地位。
• 新能源布局：公司自2019年起布局新能源业务，包括分布式光伏、储能、微网等，已具备推广基础。

总结

泽宇智能凭借其在电力信息化领域的深厚积累和一站式服务能力，成为智能电网EPCO领域的翘楚。公司业务结构清晰，核心业务稳定增长，且在新能源和智能巡检等新领域布局良好，具备较强的市场拓展能力。财务表现稳健，盈利质量优异，成长性强劲，未来增长潜力大。公司具备良好的技术储备和市场拓展能力，是智能电网信息化行业的重要参与者。