20201230-财信证券-证券行业_乘改革之春风_砥砺前行_21页_1mb
报告摘要
证券行业定期策略总结
核心内容
本报告分析了2020年证券行业的市场表现与经营情况，并对2021年行业发展趋势与政策改革进行了展望。同时，提供了对证券行业盈利预测与投资建议，以及对重点券商的分析。
主要观点
1. 2020年市场及经营情况回顾
- 市场表现：2020年申万证券行业全年累计收益率为6.45%，位列行业第16位，跑输沪深300指数16.63个百分点。
- 业务增长：前三季度证券行业实现营业收入3423.81亿元，同比增长31.08%；净利润1326.82亿元，同比增长42.51%。其中，经纪业务和投行业务收入增长最快，分别同比增长49.70%和51.72%。
- 杠杆率上升：证券行业平均杠杆率持续上升，2020年三季度末为3.12，较上年末提高0.18。上市券商平均杠杆率提升，尤其是头部券商。
- 估值情况：截至2020年12月25日，上市券商PB估值为1.87倍，处于历史较低水平，未体现出对龙头券商的估值溢价。
2. 2021年行业趋势展望
- 政策支持：提高直接融资比重的政策支持将对券商行业形成中长期积极影响。预计2021年将围绕注册制改革、退市新规、多层次资本市场建设等六个方面持续推进。
- 交易制度改革：2021年有望在交易制度方面取得进展，包括单次“T+0”交易、涨跌幅限制放宽至±20%、做市商制度等。
- 机构化趋势：机构化浪潮下，综合一体化服务（如PB业务和FICC业务）将成为券商利润增长的重要来源。
3. 盈利预测
- 营业收入：保守、中性、乐观情形下，2021年营业收入分别为4708亿元（-0.36%）、5119亿元（+8.33%）、5364亿元（+13.53%）。
- 净利润：保守、中性、乐观情形下，2021年净利润分别为1650亿元（0.00%）、1900亿元（+15.15%）、2000亿元（+21.21%）。
- 各业务预测：
- 经纪业务：预计2021年净收入为1029亿元（中性）。
- 投行业务：预计2021年净收入为860亿元（中性）。
- 资管业务：预计2021年净收入为330亿元（中性）。
- 自营业务：预计2021年净收入为1600亿元（中性）。
- 资本中介业务：预计2021年净收入为690亿元（中性）。
关键信息
- 行业评级：对证券行业维持“同步大市”评级，对证券行业发展保持乐观态度，中长期坚定配置。
- 选股逻辑：
- 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险、市场交投活跃度低迷、二级市场大幅波动、存量资管项目爆发风险事件、信用违约风险、业务开展不及预期、金融监管政策加强、资本市场改革低于预期。
重点公司介绍
中信证券（600030.SH）
- 业绩表现：2020年前三季度营业收入420亿元，同比增长28%；归母净利润127亿元，同比增长20%。
- 投资要点：
- 资本实力雄厚，风控制度完善，创新能力突出。
- 投行业务收入增长显著，自营业务稳健发展。
- 杠杆率提升显著，对ROE提升有重要推动作用。
- 减值计提充分，保障未来业绩稳定增长。
- 盈利预测与投资评级：预计2020-2021年归母净利润分别为170.63亿元、179.17亿元，对应EPS分别为1.32元/股、1.39元/股，给予2021年2.2-2.4倍PB，对应股价合理区间为32.1-35.0元，维持“推荐”评级。
华泰证券（601688.SH）
- 业绩表现：2020年前三季度营业收入243亿元，同比增长37%；归母净利润88亿元，同比增长37%。
- 投资要点：
- 科技赋能数字化转型，产品供给体系完备。
- 财富管理平台发展迅速，客户资产规模稳步增长。
- 资管业务主动管理转型成效显著，公募基金规模持续提升。
- 杠杆率持续提升，自营业务向权益、FICC及衍生品业务转型。
- 信用业务市占率高，减值计提充分。
- 盈利预测与投资评级：预计2020-2021年归母净利润分别为114亿元、125亿元，对应EPS分别为1.26元/股、1.37元/股，给予2021年1.8-1.9倍PB，对应股价合理区间为26.5-27.9元，维持“推荐”评级。
东方财富（300059.SZ）
- 业绩表现：2020年前三季度营业收入59亿元，同比增长92%；归母净利润34亿元，同比增长144%。
- 投资要点：
- 依托“东方财富网”流量优势，经纪业务与产品代销业务具备高弹性。
- 基于互联网平台，费用增速低于收入增速，具备规模效应。
- 基金代销业务在机构化趋势下有较大增长空间。
- 盈利预测与投资评级：预计2020-2021年归母净利润分别为47亿元、60亿元，对应EPS分别为0.55元/股、0.70元/股，给予2021年39.6-42.6倍PE，对应股价合理区间为27.5元-29.6元，维持“谨慎推荐”评级。
投资建议
- 投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。
- 投资主线二：关注顺应转型发展且模式难以复制的券商。
风险提示
- 宏观经济下行及利率波动风险
- 市场交投活跃度低迷
- 二级市场大幅波动
- 存量资管项目爆发风险事件
- 信用违约风险
- 证券公司业务开展不及预期
- 金融监管政策加强
- 资本市场改革进度低于预期
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