20230602-国海证券-大宗供应链_周期驱动_努力铸就_56页_2mb

行业特征与商业模式

• 大宗供应链为轻资产、低利润、高周转行业，盈利来源于空间、时间、产品价差套利。
• 经营核心为采购和销售，分为自营和代理两种模式。
• 盈利模式依赖于物流能力、仓储与风控、产业链纵深等要素。

财务分析

• 静态维度：品类决定营收上限（能源＞矿产＞粮食），重资产公司利润波动大，轻资产周转效率更高。
• 动态维度：大宗商品价格上涨期公司盈利更强，周期波动影响业绩。
• 行业负债水平偏高但流动性良好，风险可控。

行业前景

• 市场空间广阔（40-50万亿），以内需为基本盘，"一带一路"提供国际业务增长动力。
• 高质量发展推动制造业客户需求升级，头部企业市占率持续提升（CR4达41.8%）。
• 轻资产运营模式扩张风险低，单位人效可通过股权激励提升。

投资建议

• 首次覆盖行业，给予"推荐"评级。
• 当期PE(TTM)中枢5-8X，PB(LF)0.8-1.5X。
• 重点关注标的：厦门国贸、物产中大、厦门象屿、苏美达、浙商中拓。

风险提示

• 坏账损失、货权、经济不及预期等风险。
• 商品价格波动、汇率利率变化、全球衰退等系统性风险。