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国机汽车（600335.SH）投资分析总结

核心内容

国机汽车是一家具备强大竞争力的多品牌进口汽车综合贸易服务商，其业务涵盖进口汽车批发、零售及后市场服务。公司依托丰富的行业经验、良好的政府关系和雄厚的资金实力，在进口汽车市场中占据重要地位。2013年，公司被给予“强烈推荐-A”的投资评级，目标价格区间为18.6-22.4元。

主要观点

• 进口批发业务：公司是唯一多品牌进口汽车综合贸易服务商，不承担库存和价格波动风险，盈利受汇率波动影响。公司代理品牌如克莱斯勒、福特、捷豹路虎等在华市场表现良好，未来增长可期。预计2013年进口批发业务净利润为7亿元，给予12-15倍PE估值，合理估值为84-105亿元。
• 零售业务：借助批发业务优势，公司积极拓展零售业务。2012年零售业务收入为53.3亿元，同比增长25.9%，但毛利率有所下降。公司计划借助资本市场平台加快外延扩张，提升零售业务比重。
• 后市场业务：公司积极拓展汽车租赁、二手车经营和汽车改装等后市场业务，预计2013年后市场业务净利润将超过3,000万元，给予25倍PE估值，合理价值为7.5亿元。
• 整体估值：公司各项业务估值加总后，当前合理估值为104-125亿元，对应股价为18.6-22.4元。预计2013年EPS为1.43元，2014年为1.61元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：12.9元
• 目标价格：18.6-22.4元
• 日期：2013年8月7日
• 上证综指：2029
• 总股本：56,000万股
• 已上市流通股：27,596万股
• 总市值：65亿元
• 流通市值：32亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.6元
• ROE（TTM）：20.3%
• 资产负债率：80.9%
• 主要股东：中国机械工业集团有限公司
• 主要股东持股比例：62.1%

股价表现

• 1个月绝对表现：-1%
• 6个月绝对表现：-13%
• 12个月绝对表现：27%
• 1个月相对表现：-3%
• 6个月相对表现：5%
• 12个月相对表现：31%

财务预测（2013E-2015E）

财务比率（2011-2015E）

风险提示

• 进口车市场景气度下滑超预期
• 利率、汇率大幅波动可能影响公司盈利

业务结构

核心业务

• 进口汽车批发与零售
  • 公司在进口汽车批发领域拥有18年经验，为客户提供全链条服务
  • 2011年经营的主要品牌进口车销售上牌量约为13万辆，占同期全国进口车销售上牌总量的13.1%

延伸业务

• 汽车租赁
  • 政府和国企公务用车转向租赁，公司借此拓展业务
• 二手车经营
  • 积极进行模式创新，提升交易量
• 汽车改装
  • 与知名改装件制造企业合作，提供个性化改装服务

投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 估值区间：104-125亿元，对应股价18.6-22.4元
• 盈利预测：2013年EPS为1.43元，2014年EPS为1.61元
• 风险因素：进口车市场景气度下滑、利率和汇率波动

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券研究发展中心分析师，拥有6年汽车及新能源行业研究经验，曾获多项行业奖项，包括“全球最佳分析师-亚太区最佳选股师奖”等
• 唐楠：分析师，S1090511080002
• 方小坚：分析师，S1090513030003

总结

国机汽车凭借其在进口汽车批发领域的独特优势和良好的客户关系，具备持续增长潜力。随着零售和后市场业务的拓展，公司整体业务结构更加完善，盈利能力和估值水平有望进一步提升。当前估值合理，具备较强的投资吸引力。