宁德时代业绩总结
核心内容
宁德时代在2021年实现了显著的业绩增长，其营收和净利润均大幅上升，展现出强大的行业竞争力和龙头地位。公司同时在动力电池和储能电池两大领域持续发力，推动业绩高增。此外，公司通过全产业链布局和产能扩张，增强了市场竞争力。分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。
主要观点
业绩表现
- 2021年营收：1303.56亿元，同比增长159.06%
- 2021年归母净利：159.31亿元，同比增长185.34%
- 2021年扣非归母净利：134.42亿元，同比增长215.20%
- 2021年Q4营收：569.94亿元，同比增长203.21%，环比增长94.61%
- 2021年Q4归母净利：81.80亿元，同比增长267.41%，环比增长150.36%
- 2021年Q4扣非归母净利：68.39亿元，同比增长302.93%，环比增长154.69%
动力电池板块
- 全年营收：914.91亿元，同比增长149.17%
- 动力电池销量：116.71GWh，同比增长149.17%
- 动力电池均价：0.78元/wh，同比下降0.06元/wh
- 毛利率：22%，同比下降4.56pct
- Q4销量：52.2GWh，环比增长91%
- Q4均价：0.79元/wh，环比提升0.02元/wh
- 价格传导能力：优于其他电池企业，龙头地位稳固
储能电池板块
- 全年营收：136.24亿元，同比增长602%
- 储能电池销量：16.7GWh，同比增长598%
- 储能电池均价：0.82元/wh，同比提升0.01元/wh
- Q4销量：8.7GWh，环比增长295%
- Q4均价：0.83元/wh，环比提升0.05元/wh
- 储能市场增长：公司出货量增速明显，有望开启第二增长曲线
材料板块
- 全年营收：154.57亿元，同比增长350%
- 毛利率：25.12%，同比提升4.68pct
- 毛利率提升原因：公司积极布局锂电材料上游资源，增强了成本控制能力
产业链布局与产能扩张
- 全产业链布局：公司通过成立子公司、参股或合作等方式，对电池上游资源进行全面布局
- 锂资源保障：通过投资、长协、自采和回收等方式确保锂资源供应
- 2021年底库存：430亿元，可有效对冲2022年Q1原材料价格上涨
- 海外业务增长：2021年海外收入279亿元，同比增长252%
- 预计2022年全球市场份额：可提升至35%以上
- 产能规划：截至2021年底，公司已有电池产能170GWh，预计2025年产能将超650GWh
财务预测与指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
1303.56 |
2662.91 |
4297.09 |
6486.38 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
159.31 |
272.91 |
412.50 |
603.57 |
| 毛利率（%） |
26.3 |
21.7 |
21.0 |
20.5 |
| ROE（%） |
18.9 |
24.4 |
27.0 |
28.3 |
| 每股收益（元） |
6.88 |
11.71 |
17.70 |
25.89 |
| P/E |
85.51 |
34.94 |
23.12 |
15.80 |
| P/B |
16.22 |
8.53 |
6.23 |
4.47 |
| EV/EBITDA |
53.89 |
29.15 |
17.12 |
10.39 |
风险提示
投资建议
分析师上调2022/2023/2024年公司归母净利预测为272/412/603亿元，对应P/E分别为35/23/16，维持“买入”评级。
财务报表与现金流
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
177735 |
331709 |
543764 |
848922 |
| 现金 |
89072 |
122680 |
208860 |
345509 |
| 应收账款 |
23754 |
54145 |
87372 |
131887 |
| 其他应收款 |
3115 |
11924 |
19241 |
29044 |
| 预付账款 |
6466 |
9871 |
16077 |
24431 |
| 存货 |
40200 |
81508 |
132751 |
201729 |
| 资产总计 |
307667 |
497510 |
739337 |
106830 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
42908 |
52675 |
98729 |
140002 |
| 投资活动现金流 |
-53781 |
-38952 |
-35939 |
-33593 |
| 筹资活动现金流 |
23659 |
19885 |
23390 |
30240 |
| 现金净增加额 |
12074 |
33608 |
86180 |
136648 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
130356 |
266291 |
429709 |
648638 |
| 营业成本 |
96094 |
208418 |
339447 |
515826 |
| 营业利润 |
19824 |
32910 |
49718 |
72745 |
| 归属母公司净利润 |
15931 |
27291 |
41250 |
60357 |
| EBITDA |
24784 |
31132 |
49555 |
71866 |
财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
159.1% |
104.3% |
61.4% |
50.9% |
| 营业利润增长率（%） |
184.8% |
66.0% |
51.1% |
46.3% |
| 归母净利润增长率（%） |
185.3% |
71.3% |
51.1% |
46.3% |
| 毛利率（%） |
26.3% |
21.7% |
21.0% |
20.5% |
| 净利率（%） |
12.2% |
10.2% |
9.6% |
9.3% |
| ROE（%） |
18.9% |
24.4% |
27.0% |
28.3% |
| ROIC（%） |
11.2% |
12.6% |
13.9% |
14.4% |
| 资产负债率（%） |
69.9% |
75.4% |
77.4% |
78.2% |
| 净负债比率（%） |
232.2% |
306.8% |
342.4% |
359.0% |
| 流动比率 |
1.19 |
1.16 |
1.19 |
1.24 |
| 速动比率 |
0.88 |
0.84 |
0.86 |
0.91 |
| 总资产周转率 |
0.42 |
0.54 |
0.58 |
0.61 |
| 应收账款周转率 |
5.49 |
4.92 |
4.92 |
4.92 |
| 应付账款周转率 |
1.97 |
2.13 |
2.13 |
2.13 |
| 每股经营现金流（元） |
18.41 |
22.60 |
42.36 |
60.06 |
| 每股净资产（元） |
36.26 |
47.97 |
65.66 |
91.56 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
分析师简介
- 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子
- 宋伟健：华安证券新能源与汽车分析师，五年行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域涵盖新能源车及传统车
- 牛义杰：华安证券新能源与汽车分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验
重要声明
- 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证
- 报告中的信息和意见仅供参考，不构成个人投资建议
- 分析师过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿
- 报告分析结论不受任何第三方的授意或影响
